苏博特(603916):外加剂量价齐跌,检测业务持续向好,有望受益西部重点工程建设-半年报点评

公司上半年实现归母净利润0.53亿元,同比下滑45.06％

   公司发布24年中报,上半年实现收入/归母净利润15.63/0.53亿元,同比-5.86％/-45.06％,实现扣非归母净利润0.46亿元,同比-48.68％。其中Q2单季度实现收入/归母净利润9.85/0.32亿元,同比-1.04％/-43.08％,扣非归母净利润0.25亿元,同比-49.29％。

   外加剂量价齐跌,检测业务持续向好,有望受益西部大开发建设

   24H1公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现收入8.16/0.24/2.77亿元,同比分别-16％/-55％/+25％,H1销量分别为45.73/0.88/12.8万吨,同比分别-6％/-64％/+17％,减水剂缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累,而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性,功能性材料增长预计主要受风电等需求驱动。价格方面,H1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料价格为1784/2714/2165元/吨,同比分别-11％/+27％/+6％。公司海外业务实现较快增长,在东南亚等"一带一路"地区持续开拓多个新地区市场,体现了较强的增长潜力。24H1公司检测业务营收/净利润分别为3.67/0.95亿元,同比+5.4％/+24.4％,实现优质增长。公司在交通行业持续进行开拓的同时,聚焦高附加值检测业务,取得了较为良好的经营业绩。近期中央对西部地区建设的政策指引力度加大,先后印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》和《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》,西南水电建设及西部基础设施建设预期提升。公司具凭借显著的技术优势,曾参与三峡、白鹤滩等水利工程,以及川藏铁路、平陆运河、狮子洋大桥等基建项目,公司同时亦具备区位优势(24H1西部和西南地区收入占18.86％,同比+1.5pct),未来有望参与西部大开发重点项目建设。

   成本上升进一步拖累盈利,现金流有所改善

   公司上半年实现毛利率34.87％,同比-1.26pct,预计成本端有拖累,24H1环氧乙烷/丙烯酸平均采购价格同比分别+4.73％/+3.15％。24H1期间费用率28.06％,同比+1.85pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.64/+0.75/-0.01/+0.48pct,最终实现净利率6.38％,同比-1.70pct。单季度来看,Q2毛利率/净利率分别为34.76％/6.48％,同比分别-1.07/-1.18pct,环比分别-0.27/+0.28pct。24年上半年末资产负债率39.81％,同比-0.92pct,资本结构有所优化。24H1经营性现金流净额0.72亿元,同比+2.36亿元,收现比同比+1.66pct达100.59％,付现比同比-16.77pct达87.11％。

   外加剂龙头具备显著技术优势,维持"买入"评级

   公司作为外加剂领域的龙头企业,有望凭借行业领先的技术优势,不断扩大在交通、能源、水利、军工等领域的市场份额。考虑到上半年利润下滑,下调24-26年归母净利润预测至1.5/1.9/2.2亿元(前值2.4/2.8/3.3亿元),给予公司24年0.9倍PB,目标价8.92元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不及预期,需求下滑,原材料价格上涨等。