内蒙华电(600863):股利收入增厚业绩,煤炭毛利占比提升-半年报点评

事件:公司2024年上半年实现营业收入107.69亿元,同比降低2.97％;归母净利润17.68亿元,同比增长19.17％;扣非归母净17.10亿元,同比增长17.45％;基本EPS为0.26元/股,同比增长18.18％。

   点评:营收毛利同比增长,股利收入增厚业绩。主要由于煤炭销售收入同环比提升部分抵消售电收入同环比下滑,公司24Q2实现营收51.98亿,同比增长2.32％,环比下降6.71％,毛利率21.56％,同环比分别下降0.25、3.48pcts,实现毛利11.21亿,同比增长1.15％,环比下降19.67％。费用方面,受益于研发、财务费用率同比分别降低0.24、0.69pct,期间费用率同比下降0.88pct至1.61％,维持超低水平。此外主要受益于其他权益工具投资取得的股利收入1.5亿(大唐托克托发电公司及大唐托克托第二发电公司分别贡献0.91、0.59亿),公司24Q2营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长28.23％/31.29％/35.89％/41.71％/41.07％。考虑到2019/2020年两参股公司贡献股利收入2.3/2.1亿,若其盈利持续修复,公司投资收益仍有提升空间。

   电力盈利承压,绿电持续增长。24H1,电力实现营收89.74亿,同比下降5.6％,完成入炉标煤单价579.32元/吨,同比下降3.58％,平均上网电价同比下降5.23％,其中受蒙西电力市场交易情况影响(政策和结构),蒙西电网地区同比下降10.39％,公司实现毛利率17.95％,同比下降1.63％,其中24Q2实现营收42.93亿,同环比分别下降2.29％、8.30％,其中上网电量同比增长0.4％、环比下降2.5％,平均上网电价同比下降2.6％、环比下降5.9％。24H1末,公司控股在运新能源装机184.69万千瓦,占总装机比重升至13.94％,今年2月及7月,公司依托火电灵活性改造分别获取新能源资源48、96万千瓦,新能源装机有望持续增长。

   煤炭量价齐升,毛利占比40％。24H1,煤炭实现营收14.67亿,同比增长13.08％,销售均价同比提升0.37％,毛利率68.71％,同比增长4.04pcts,毛利10.08亿,同比增长20.14％,占公司毛利比重40％以上,同比提升7.56pcts,煤电双主业格局日益明显。其中24Q2外销量及均价同比分别增长26.42％、3.54％,收入同环比分别增长30.90％、26.11％。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入221.42/224.15/225.32亿元,归母净利润25.80/28.44/29.74亿元,EPS0.38/0.42/0.44元,对应PE11.26/10.14/9.66倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,燃料成本回落不及预期,利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。