多利科技(001311):业绩短期承压,新一轮客户周期有望开启

事件:公司发布2024年中报,2024上半年公司实现营收15.3亿元,同比-11.6％,归母净利润2.2亿元,同比-11.6％。其中24Q2公司实现营收7.5亿元,同比-17.1％,归母净利润1亿元,同比-26.3％。

   受大客户影响Q2收入同环比下降,规模下降＆转固增加致盈利能力短期承压,下半年有望进入新一轮客户周期。24Q2收入7.5亿元,同比-17.1％,环比-3.6％,预计受大客户Q2需求不及预期影响,特斯拉上海工厂24Q2批发销量20.5万辆,同比-17.1％,环比-7.3％,特斯拉2023年收入占比约49.1％,大客户销量下滑导致公司收入同环比下滑。24Q2盈利能力短期承压,Q2毛利率21.76％,同比-4.89pct,环比-1.39pct,预计是规模下降但新增产能转固带来折旧边际压力,23H1末/24Q1末/24Q2年末公司固定资产分别为10.5亿、15.3亿、17.5亿元,24Q2固定资产较23H1增加7亿元,较24Q1增加2.2亿元。展望下半年,伴随存量客户特斯拉、理想修复,增量客户零跑、蔚来乐道等新项目爬坡上量,收入有望重回增长通道,并带动盈利能力逐步修复,或有望进入新一轮客户周期。

   白车身总成战略持续推进,冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上,积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务,并布局相应产能,为客户提供多方位、更优质的服务,进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面,公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线,其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用,一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率,2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点,生命周期内预计销售总金额约21-23亿元,将于2025年开始量产,即将步入规模化阶段,为匹配客户需求,公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建"汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目"。同时,23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目,补充冲压、热成型、焊接生产线等产能,更好的满足客户需求。

   基本盘业务已在客户、盈利上证明商务＆成本管控能力强,绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户,2022年特斯拉、理想收入占比分别为47％、12％,有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。

   切入一体压铸开辟新成长,中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体,对白车身总成件理解较深,掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸,在人才＆技术＆设备上进行了储备,已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命,是从0到1的潜在千亿市场,公司此前深耕白车身件(冲压、焊接工艺),产业趋势捕捉敏锐,布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。盈利预测:考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性,调整24-26归母净利润为5.1亿元、6.1亿元、7.1亿元(调整前为6.1、7.1、8.4亿元),24-26年归母净利润同比增速分别为2％、21％、16％,对应24-26年PE分别为10X、8X、7X,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等