荃银高科(300087):费用投放扰动淡季业绩,关注玉米、出海潜力

1H24归母净利-0.22亿元,基本符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24收入同比+30.6％至14.1亿元,归母净利-0.22亿元(1H230.39亿元);2Q24收入同比+59.5％至7.4亿元,归母净利-0.40亿元(2Q230.08亿元)。业绩基本符合我们预期,我们认为业绩短期波动一方面系2Q为传统销售淡季,另一方面也受到上半年营销费用投放力度加大、低毛利率订单业务占比提升、粮食价格下行等影响。

   发展趋势订单粮食与稻种出口贡献收入增量,种子预收款进度整体向好。1)种子:1H24水稻种子收入同比+14.1％至3.8亿元,毛利率同比-8.8ppt至31.2％。

   我们认为收入增加、毛利率下降主要系出口水稻种子同比增加,1H24海外收入同比+147.4％至2.2亿元。1H24公司合同负债同比+56.4％至8.1亿元,体现种子预收款进度向好。2)订单粮食:1H24订单粮食收入同比+112.0％至4.8亿元,贡献全公司1H2477％收入增量,毛利率同比-3.8％至1.5％。

   3)皮棉:1H24公司皮棉收入同比-9.5％至2.0亿元,毛利率同比+1.4ppt至7.4％,我们认为主要系皮棉价格、成本均同比下降。

   结构变化叠加费用投放,盈利能力淡季承压。1)毛利率:1H24公司毛利率同比-7.2ppt至17.3％。我们认为主因低毛利率订单粮食业务收入占比提升较大,拉低了整体水平;此外,受较高制种成本及较低粮价影响,种业毛利率有所下滑。2)费用率:1H24年公司加大研发投入及经营管理费用投放,但受公司收入规模提升摊薄,期间费用率同比-0.5ppt至19.7％。3)减值:1H24资产及信用减值损失0.10亿元,主因计提存货跌价损失。4)综合影响下,公司盈利能力短期承压,1H24净利率同比-5.2ppt至-1.6％。

   设立水稻、玉米、小麦事业部,关注玉米种子及水稻出海潜力。公司公告最新组织架构调整,从原先的三大层级调整为更扁平化的两层设计,同时新设水稻、玉米、小麦事业部,并沿用海外管理部、荃银农科院等设置,我们认为有望进一步提升运营效率、优化资源配置。向前看,公司在传统种业与生物育种双重布局,水稻种业兼具品种创新、市场营销双重优势;玉米种业坚持"内生+外延"驱动;生物育种方面参与申请的3个转基因玉米品种于本年通过审定并公示,并与大股东积极开展生物育种研发合作。长期看,有助于实现公司25年进入全球种业前十和全国玉米种子销售收入前三目标。

   盈利预测与估值股价对应24/25年18/14倍P/E。维持归母净利预测不变,考虑板块整体估值中枢下移,下调目标价24％至8.0元,对应23/19倍P/E,31％上行空间。我们认为公司玉米种子及水稻出海具备潜力,维持跑赢行业评级。

   风险同业竞争;知识产权纠纷;订单农业经营风险;海外项目推广不及预期。