伊力特(600197):稳疆内、拓疆外,营销改革持续推进-2024半年报点评

事件:2024年8月27日,公司发布2024年半年报,24H1实现营收13.30亿元,同比增加8.94％;实现归母净利润1.98亿元,同比增加12.13％;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比增加11.68％;单季度看,24Q2实现营收4.98亿元,同比增加3.64％;实现归母净利润0.39亿元,同比增加38.92％;实现扣非归母净利润0.34亿元,同比增加37.45％。

   低档产品增速较优,疆外市场加速扩张。分产品看,24H1高档酒实现收入8.69亿元,同比+7.07％,占比66.21％;中档酒3.42亿元,同比+13.84％,占比26.06％;低档酒1.02亿元,同比+29.08％,占比7.74％,低档产品增速亮眼,公司重塑产品价格体系,控量提价,升级战略单品伊力王(荣耀70、二代)、壹号窖、大新疆等产品,推进疆外小老窖、大老窖两大总经销产品分公司设立。分区域看,疆内地区收入9.99亿元,同比+4.44％;疆外地区3.15亿元,同比+33.79％,公司省内保存量,省外做增量,新品招商有序推进;上半年品牌运营公司已停止经营并拟定注销,职能转移到四川伊力特公司,24H1实现销售收入4,485万元。分渠道看,批发代理10.59亿元,同比+4.49％;直销1.88亿元,同比+60.54％;线上销售0.66亿元,同比+8.95％,直营渠道增长亮眼。截至24H1末公司经销商疆内60家,疆外14家,合计74家,较23年末增加5家。

   盈利水平改善,扩张期增加费用投放。公司加速结构升级,毛利率水平持续提升,24H1公司毛利率50.52％,同比增加2.75pcts,净利率14.88％,同比增加0.42pcts;24Q2毛利率48.23％,同比增加6.13pcts,净利率7.80％,同比增加1.98pcts。公司优化调整营销组织架构,重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法,全面推进自营产品五码系统运行,增加广告宣传、商超、促销费用,24H1销售费用率10.86％,同比增加1.75pcts;管理费用率2.99％,同比减少0.53pcts。24Q2销售费用率17.92％,同比增加5.00pcts;管理费用率3.55％,同比减少0.72pcts。24H1末公司经营活动产生的现金流量净额-0.15亿元,同比转负。24H1末合同负债0.62亿元,同比增加10.71％。

   投资建议:公司优化"成都+乌鲁木齐+总部基地"运营模式,以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心,稳疆内、拓疆外;新品伊力王、大新疆推进招商,全年计划招商50家左右,回款4000万元。我们预计公司24～26年营收分别为25.4/29.1/33.0亿元,归母净利润分别为3.9/4.4/4.9亿元,当前股价对应P/E分别为18/16/14X,维持"推荐"评级。

   风险提示:疆内市场白酒竞争加剧;疆外扩张改革不及预期;产品结构升级不及预期等。