瑞丰银行(601528):营收15％高增长,资产质量保持稳定-2024年半年报点评

事项:

   8月27日晚,瑞丰银行披露2024年半年度业绩报告,上半年公司实现营业收入21.74亿元,同比增长14.9％,同比增速较1Q24下降0.4pct;营业利润7.45亿元,同比增长6.16％,同比增速较1Q24下降8.1pct;归属于上市公司股东的净利润8.43亿元,同比增长15.4％,同比增速较1Q24上升0.7pct。不良率环比持平于0.97％,拨备覆盖率环比+19pct至323.8％。

   评论:

   规模放缓和息差收窄影响下,营收增速小幅下滑,预计仍为同业较高水平,成本节约下归母净利润维持15％高增。1)2Q24单季营收同比增长14.4％,增速环比下降0.9pct,主要由于二季度规模增速放缓(贷款增速环比下降3.7pct至8.9％),以及息差收窄影响(1H24净息差较1Q24下降6bp至1.54％),2Q24净利息收入同比下降9.4％,增速较1Q24下降15pct。由于二季度债券投资收益较好,其他非息收入继续高增长,2Q24同比高增151.4％;2)上半年归母净利润同比增长15.4％,同比增速较1Q24上升0.7pct,主要由于成本节约,2Q24成本收入比较1Q24下降6.3pct至24.2％。

   纺织业融资淡季,信贷需求走弱,后续旺季增速有望回升。Q2末,生息资产同比增长10.9％,增速环比下降2.8pct;总贷款同比增长8.9％,增速环比下降3.7pct,其中Q1、Q2单季新增贷款分别为91.09、-7.95亿元。二季度贷款负增一方面是从整体来看,实体信贷需求较弱,叠加二季度为纺织业信贷需求淡季,三季度是冬季服装铺货时间,信贷需求有望回暖;另一方面是从贷款结构来看,对公贷款增速有所放缓,按揭提前还款对零售贷款仍有所拖累,公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长15.2％、0.1％、30.9％,环比分别-10.6pct、+2.2pct、-2.6pct。

   信贷需求较弱,贷款定价继续下行,息差仍有所承压。2Q24息差(期初期末口径)环比收窄5bp至1.51％,主要是资产端定价仍旧下行,负债端成本保持平稳。1)资产端:1H24贷款收益率较23年末下降39bp至4.34％,其中对公/零售贷款利率分别较23年末下降31bp、50bp至4.32％、4.84％。贷款到期重定价下,资产端收益率继续下行,2Q24生息资产收益率环比下降4bp至3.63％;2)负债端:1H24存款成本率较23年末下降4bp至2.24％,2Q24计息负债成本率环比持平于2.27％,后续仍有继续压降空间。

   资产质量保持稳定,拨备覆盖率环比上升。2Q24不良贷款率环比持平于0.97％,单季不良净生成率及关注率环比分别上升30bp、19bp至0.88％、1.56％,或由于部分传统产业的小微企业以及个体经营户还款能力略有承压。对此公司加大了不良核销和拨备计提力度,拨备覆盖率环比+19pct至323.8％,拨贷比环比+19bp至3.15％。由于绍兴地区民营经济活跃,微贷业务不良暴露快、处置快,对整体资产质量的影响较小,资产质量有望保持稳定。

   投资建议:二季度瑞丰银行营收、利润增速继续维持高增长,预计仍为同业领先水平,资产质量稳定向好,全年业绩有望持续保持10％以上增长。在银行业整体破除"规模情结",注重"量质双优"的背景下,当前瑞丰银行的量价仍为较优水平,后续在经济逐渐向好的背景下,仍有望受益于:1)绍兴市柯桥区和越城区快速增长的出口经济,信贷需求仍较旺盛;2)贷款结构优化,按揭提前还款影响逐渐消退,消费贷和个人经营贷业务保持较快增长;3)异地同业股权投资,已投资永康和苍南农商行,增加其他非息收入,提升ROE。由于去年其他非息收入增速前低后高,今年其他非息收入在一季度走高后增速或将放缓,预计全年营收增速将放缓,结合当前的宏观经济环境,我们维持此前预测,预计公司2024-2026年营收增速为6.71％/10.57％/14.48％,2024-2026年净利润增速为11.07％/11.36％/13.46％,当前估值仅0.53x24PB。我们维持24年目标PB为0.72X,对应目标价为6.6元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。