倍加洁(603059):Q2营收成长势头向好,关注内生外延协同发展

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩,收入实现6.2亿元,同增28.6％,归母净利润实现0.33亿元,同降9.4％,业绩符合我们预期。分季度看,1Q/2Q收入分别同增28.3％/28.9％,归母净利润分别+164.5％/-51.7％。

   发展趋势1、客户下单恢复带动牙刷营收增长,基数影响消除下湿巾重回成长。具体看,1)牙刷:1H24收入同增20.2％至2.5亿元,其中1Q/2Q收入分别同增15.8％/24.4％,我们认为当前下游客户订单去化接近尾声,且牙刷作为口腔清洁护理主要工具,需求较刚性,客户下单节奏恢复带动公司营收成长;2)湿巾:1H24收入同增32.6％至2亿元,我们预计清洁消毒产品基数影响已基本消除,婴儿湿巾、卸妆湿巾等新品类带动营收加速成长;3)其他口腔护理用品:1H24收入同增38％至1.7亿元,其中善恩康部分股权并购影响下,益生菌制品收入1497万元,我们预计牙线签、牙线等高景气品类延续快增。

   2、订单规模效应、原材料降价带动毛利率改善,汇兑、投资亏损等影响下净利率同比承压。1H24公司毛利率实现25.3％,同增2.6ppt,我们认为主因牙刷订单同比高增带动生产端规模效应持续显现,刷丝、无纺布等原材料价格同比下降亦增厚毛利。费用端,公司1H24销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.7ppt/-0.9ppt/+0.5ppt,公司持续加大自有品牌打造力度,汇率波动影响公司海外业务汇兑结算;此外,公司1H24投资收益实现净亏损1512万元。综合影响下,公司1H24归母净利率实现5.3％,同降2.2ppt。

   3、看好公司作为口腔护理ODM的综合竞争优势,内生+外延下中长期持续成长可期。我们认为公司中长期成长动力充足,1)口腔护理:公司牙刷代工业务基本盘稳健,品类刚需特点及客户合作深化下,后续营收有望维持稳健增长,公司亦加速开拓无水热感牙膏、牙线签等优质品类,充分把握细分市场发展红利;自有品牌方面,公司以新渠道、新品类加速市场拓展,据久谦及飞瓜数据,24年1-7月倍加洁品牌天猫、京东及抖音合计GMV同比增长62％,自有品牌快速成长;2)湿巾:公司推进湿巾产品功能细分创新,婴儿湿巾、卸妆洁面湿巾等品类有望支撑业务稳健增长。外延方面,公司已完成收购薇美姿、善恩康部分股权,牙膏、益生菌业务正持续强化,随公司大健康领域业务布局加速完善,后续内生+外延协同成长可期。

   盈利预测与估值考虑投资亏损及汇兑等综合影响,我们下调2024年归母净利润预测17％至1.2亿元,维持2025年预测不变,当前股价对应2024/25年17/11倍P/E。

   维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价12％至26元,对应2024/25年22/15倍P/E,较当前股价有29％上行空间。

   风险行业竞争加剧,原材料价格波动风险,自主品牌和新品表现不及预期。