海螺水泥(600585):需求疲软业绩承压,静待景气好转

事件:公司2024H1营收455.66亿元,同降30.44％;归母净利润33.26亿元,同降48.56％;扣非后归母净利31.85亿元,同降48.25％。公司2024Q2营收242.38亿元,同降28.92％;归母净利润18.23亿元,同降53.40％;扣非后归母净利18.16亿元,同降54.63％。

   需求疲软量价齐跌,公司营收业绩承压。需求端,受地产需求等因素影响,2024H1全国水泥产量同比下滑13.99％;价格方面,2024H1全国水泥均价同比下滑13.02％。量价承压下,2024H1公司收入同比下降30.44％。成本方面,2024H1年煤价震荡下行,同比下降14.50％,虽对冲价格下行,但水泥价格影响更大,2024H1公司业绩承压下滑,归母净利润同比下滑48.56％。

   价格承压吨利润下滑,规模效应减弱吨费用提升。2024H1公司水泥熟料吨收入同比下降60元/吨;吨成本同比下降33元/吨。费用端,2024H1水泥熟料吨费用同比上升5元/吨;具体来看,2024H1吨管理费用(含研发)同比基本持平,吨销售费用同比上升1元/吨,吨财务费用同比上升2元/吨。利润端,2024H1水泥熟料吨净利同比下降12元/吨,扣非吨净利同比下降12元/吨。整体来看,受地产新开工增速下滑影响,需求承压下水泥价格同比大幅下降,虽成本端煤价有所下行但依旧无法对冲价格影响,吨净利同比下滑。

   高分红低估值,安全边际较充足。目前看,公司依旧保持较高的分红,股息率保持在4％以上,而估值处于历史低位,截止8月27号,海螺水泥其PB不到0.70,分红率保持50％左右,而截止2024H1季度末公司类货币资产超690亿元,有息负债236亿元,具有一定的安全边际。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润74.66/85.25/94.58亿元,同比增长-28.4％/14.2％/11.0％,最新收盘价对应PE为15x/13x/12x倍,维持"增持"评级。

   风险提示:区域协同破裂;行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险。