三孚新科(688359):PCB业务增速可观,复合铜箔设备已逐步交付

事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营业收入2.96亿元,同比+38.46％;持续减亏,上半年归母净亏损减至0.06亿元,扣非归母净亏损减至0.20亿元;毛利率39.70％,同比+12.01pct;净利率0.86％,同比+11.16pct。

   电子化学品加速替代,增速可观:2024年上半年,公司电子化学品收入为1.45亿元,同比+40％以上,深度绑定胜宏科技、建滔集团、奥士康、沪电股份等国内外各大高端PCB厂商,逐步替代国外电子化学品。目前,公司脉冲镀铜生产线达130条以上,沉铜生产线达59条以上,镍金生产线达16条以上,制成品主要应用于高端AI服务器、传统服务器、3C电子或汽车等。

   复合铜箔市场快速扩大,复合铜箔设备受益在即:复合铜箔能够有效防止电池热失控,提高安全性;同时,减少铜用量,6.5微米复合铜箔铜成本比6微米传统铜箔低11％;增加循环稳定性;重量减轻近60％,能量密度提升5-10％。随着全球锂电池销量增加和复合铜箔渗透率提升不断扩大,复合铜箔产业化不断推进,上游设备有望首先受益。

   复合铜箔设备参数优异,已逐步交付:2024年上半年,铜价上涨促进复合集流体产业化加速。公司一步法设备线速达12-15m/min,良率高达95％;二步法设备,宽幅增至1650mm,实现单台年产能1GWh,助力复合铜箔降本。目前公司已签署意向订单超过50台/套,并且已完成4台复合铜箔生产设备出货。

   投资建议:PCB业务增速可观,复合铜箔意向订单增加,公司下半年有望实现扭亏为盈。基于此,我们预计公司2024-2026年实现营业收入7.15/12.48/15.96亿元,归母净利润0.54/1.28/2.18亿元,对应PE为50.05/21.02/12.32倍,维持"增持"评级。

   风险提示:主要原材料价格波动风险;复合铜箔市场不达预期及新业务市场开拓的风险;宏观环境风险;被限制股票解禁风险。