五新隧装(835174):2024H1盈利能力提升,水利水电、矿山等增量市场取得突破-2024年半年报点评

事件:2024年8月26日,五新隧装发布2024年半年度报告:公司2024年H1实现营业收入4.05亿元,同比-7.02％,实现归母净利润0.70亿元,同比-3.53％,实现扣非归母净利润0.68亿元,同比+1.30％;2024H1综合毛利率37.22％,同比+2.67pct。

   投资要点:2024H1营收整体小幅下滑,但水利、矿山等增量市场取得较大突破。

   据公司2024年半年度报告,公司2024H1营收和归母净利润同比小幅下滑,主要系铁路市场业务收入下降,2024H1铁路市场实现收入2.30亿元,同比降低了17.50％;但公路、水利水电和矿山开采三大市场业务均实现了正增长,其中公路市场实现收入1.37亿元,同比增加4.45％,水利水电市场实现翻倍式增长,收入0.18亿元,同比增加99.90％,矿山开采市场收入0.16亿元,同比增加25.91％。分产品类别来看,公司2024H1主机市场收入3.68亿元,同比下降10.63％,后市场收入0.25亿元,同比增加153.35％,主要系公司扩展维修保养、再制造整机大修、配件销售等后市场业务,凭借优质的售后服务和良好的市场口碑获得大量的订单。公司抓住行业机遇,取得了水利水电、矿山和后市场三大业务的增量突破。

   公司盈利能力稳步提升,资产结构稳健。2024H1公司实现综合毛利率37.22％,同比增加2.67pct。分产品来看,主机产品毛利率35.85％,后市场产品毛利率44.48％,公司2024年上半年后市场业务收入增加、占比提高,拉动了整体毛利率的上升;公司扣非后净利润达0.68亿元,同比增加1.30％,盈利能力稳步提升。截至2024年6月30日,公司资产负债率为34.18％,具有稳健的资产结构。

   铁路基建恢复稳定发力,水利水电、矿山和海外市场打开增量空间。

   1)铁公路市场:据公司2024年半年度报告,国家铁路局提出"到2025年技术装备更加先进适用"、明确将"研制隧道钻爆法施工作业装备;开展智能化掘进、架桥、养护机器人关键技术研发"列入技术装备重点任务,而公司产品是钻爆法的主要设备之一;同时据人民日报报导,国铁集团将确保完成国家铁路投资任务,今年力争投产新线1000公里以上,随着固定资产投资释放,将有利于下游工程建设起量和工程机械上游投资,工程项目新增量与开工率的提升将促进公司铁公路市场业务恢复。2)水利水电市场:《抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035年)》指出到2025年,我国抽水蓄能投产总规模较"十三五"期间翻一番,到2030年,抽水蓄能投产总规模较"十四五"期间再翻一番。抽水蓄能电站地下平洞数量众多,目前钻爆法仍是主要施工方法,而传统施工机械无法满足隧洞群施工需求,公司陆续推出的隧洞群成套智能施工设备,可覆盖抽水蓄能电站所有隧洞断面类型。3)矿山开采市场:一方面,智能矿山建设推动矿山施工自动化作业,对凿岩设备需求提升,矿山装备市场具有较大发展潜力;另一方面,公司研发的智能掘进钻车可以彻底解决矿山3×3M以下中小巷道机械化施工的行业痛点。4)海外市场:隧道工程机械出海呈现稳步增长,隧道掘进机等关键设备出口量显著上升,同时智 能化矿山机械设备出口额稳步增长,公司加速推进海外市场布局,今年上半年成立了全资子公司长沙优力洛克国际贸易有限公司,为海外市场开拓打造组织保障;此外,公司还积极参与国际交流与合作,有效提升国际化品牌知名度和影响力。

   盈利预测和投资评级:公司持续深耕铁公路市场,随着后续铁路固定投资资金释放和基建恢复,将利好上游工程机械,公司产品作为钻爆法设备之一有望受益;矿山、水利及海外市场打开增量。铁路基建市场设备需求受下游资金压力影响,导致公司整体收入下滑。

   今年上半年铁路建设979.6公里,去年全年3637公里,2024年规划建设1000公里以上,一定程度影响了铁路隧道开工景气度。我们小幅下调2024年全年业绩预期,预计公司2024-2026年营业收入为10.2/13.5/16.3亿元,2024-2026年归母净利润为1.73/2.27/2.79亿元,对应PE为7.86/5.99/4.88倍,考虑到后续基建恢复和水利、矿山等市场的增量,维持"买入"评级。

   风险提示:1)宏观经济变化;2)原材料价格波动;3)客户集中度较高;4)应收账款周转风险;5)估值体系差异。