伊力特(600197):Q2增长稳健,改革扎实推进-2024年半年报点评

事件:2024年8月27日,伊力特发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入13.3亿元,同比+8.94％;归母净利润1.98亿元,同比+12.13％;

   扣非归母净利润1.94亿元,同比+11.68％。2024Q2公司实现营业收入4.98亿元,同比+3.64％;归母净利润0.39亿元,同比+38.92％;扣非归母净利润0.34亿元,同比+37.45％。

   投资要点:大众价格带彰显韧性,疆外市场稳步开拓。从产品结构来看,2024Q2高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收3.0/1.48/0.44亿元,分别同比+1％/24.3％/8.5％。春节后消费整体弱复苏,大众价格带展现出较强韧性。高档酒增速有所放缓,我们认为从外部看主要系商务场景复苏节奏放缓;从内部看公司处于改革调整期,淡季推进产品条码梳理,主动控量提价,虽高档酒增长节奏暂时放缓,但产品矩阵逐渐完善,渠道利润增厚,我们预计为下半年伊力王二代等产品上市积蓄势能。从区域来看,2024Q2疆内/疆外分别实现营收3.27/1.65亿元,分别同比-1.1％/+31.1％,疆外成立小老窖、大老窖两大总经销产品公司,营销归口统一,提升公司产品营销精准度;同时品牌运营公司职能转至四川伊力特,职能聚焦,发力疆外拓展,2024Q2四川伊力特合作经销商环比+35家增长至139家。公司重视线上营销,2024H1电商实现营收0.66亿元,同比+8.95％,有利于提升消费体验,放大品牌势能。

   2024Q2毛利率同比提升,叠加税率优化,净利率稳步回升。2024Q2公司归母净利率同比提升2pct至7.8％。一方面,受益于产品结构整体改善,定价调整增厚利润空间,以及包材等原材料价格回落,2024Q2公司毛利率为48.23％,同比提升6.13pct。另一方面,公司税率有所优化,所得税率同比-4.3pct至24.17％,提振公司整体利润表现。从费用端来看,2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为17.9％/3.6％/0.3％,分别同比+5.0/-0.7/+0.3pct,销售费用率提升主要系广告宣传、商超、促销费用增加;受益于中介费及美酒节等支出减少,管理费用率有所优化。

   战略改革深化,红利持续释放。公司围绕组织、产品、渠道、市场等维度积极推进一系列变革:(1)组织层面,营销组织架构进一步优化调整,提升一线销售员工薪酬体系,优化费用考核办法;(2)产品层面,战略单品伊力王、壹号窖、大新疆的产品已完成设计和封样,下半年有望陆续上市;(3)渠道层面,公司全面推进五码体系运行,完成所有产品条码梳理,重塑价格体系,提振渠道信心;

   (4)市场层面,以四川伊力特为依托推进全国化布局,同时通过文旅、电商、广宣等方式放大品牌声量,成效显著。从长期视角看,疆内经济向上发展的趋势依然确定;公司作为疆内白酒龙头,本身就是鲜明的新疆标签之一,未来将充分受益于疆内长期的经济恢复和文旅发展;公司加大疆外市场开拓力度,随着战略举措落地,改革成效将持续验证。

   盈利预测和投资评级:考虑到当前消费环境整体偏弱,我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入26/30/34亿元,分别同比+15％/+15％/+15％;归母净利润3.88/4.40/5.02亿元,EPS分别为0.82/0.93/1.06元,对应PE分别为18/16/14倍,但考虑到公司改革扎实推进,疆外市场稳步拓展,因此维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;

   5)食品安全风险。