同力股份(834599):2024Q2业绩恢复、单季度利润创历史最高水平,新能源和无人驾驶方向取得较大进展-2024年半年报点评

事件:2024年8月26日,同力股份发布2024年半年度报告:2024H1实现收入28.12亿元,同比-14.91％,实现归母净利润2.97亿元,同比-11.16％,实现扣非归母净利润2.88亿元,同比-11.39％;2024H1综合毛利率22.97％,同比+3.68pct;实现经营活动现金流量净额1.51亿元,同比+23.55％。

   投资要点:2024Q2业绩环比恢复,并基本维持去年同期水平。2024H1公司营收和利润同比小幅下滑,但2024Q2业绩明显回暖,实现营收16.15亿元,归母净利润1.79亿元,营收和归母净利润相较于一季度环比分别提升34.95％和50.97％,盈利能力显著恢复,2024Q2单季度利润达到历史最高水平。

   公司一季度收入表现不佳主要受煤炭价格走势影响。从2024年初至8月27日煤炭价格呈下滑趋势,从1044元/吨下降至895元/吨,其中一季度下跌最多,一定程度影响了客户的资本开支预期,导致公司下游市场需求不足;但是二季度以来公司业绩得到明显恢复,一方面是煤价跌势趋缓,另一方面是公司具有强劲的财务韧性和产品质量,推出国内首款双桥驱动的"刚性卡车"TLD125开始量产,市场反响良好,且新生产基地建成投产,解决了公司产能不足的问题。

   与去年同期相比,2023Q2营收16.83亿元,归母净利润1.76亿元,今年二季度营收和利润情况基本与去年同期持平。分产品来看,2024H1整车宽体自卸车收入26.25亿元,配件收入1.09亿元,其他及维修服务0.79亿元。

   2024H1盈利能力显著提高,单季度收入小幅下滑的情况下,单季度利润达到历史最高水平;主要原因是毛利率显著提升,自卸车毛利率达到2021年以来最高。1)毛利率:公司2024H1综合毛利率达22.97％,同比提升3.68pct,较2023年全年提升0.23pct。分产品来看,各类别的产品的毛利率都有明显增加,2024H1宽体自卸车整车毛利率22.28％,同比+3.45pct;配件销售毛利率38.65％,同比+12.49pct;维修服务毛利率82.26％,同比+6.04pct;其他业务毛利率2.41％,同比+7.65pct。分地区来看,国内外毛利率较去年同期均有提高,国内毛利率21.72％,同比+4.01pct,海外毛利率29.70％,同比+1.20pct,2024H1海外毛利率比国内高7.98pct。2)费用率:2024Q2公司期间费用率为10.88％,其中销售费用率6.43％,同比+1.89pct,主要系公司积极开拓销售渠道、拓展海外市场;管理费用率1.36％,同比-0.22pct,体现公司经营管理效率提高;研发费用率3.11％,保持较高水平,同比+0.99pct,主要系公司新车型研发投入增加以及部分研发人员的股权激励费用;财务费用率-0.02％,与去年同期持平。3)2024H1公司应收票据及应收账款占总资产比例上升,较一季度提升1.62pct,同时今年上半年应收账款周转天数有所增加,由2023H1的93天上升至2024H1的144天,公司在销售策略上表现更加积 极。

   露天煤矿市场渗透率提升及海外市场开拓助力公司业绩增长,新能源和无人驾驶取得较大突破。1)露天煤矿市场渗透率提高:根据中国煤炭工业协会于2023年10月印发《露天煤矿高质量发展指导意见》,要"积极推进露天煤矿建设,到"十四五"末产量占全国煤炭总产量25％以上,到"十五五"末产量占全国煤炭总产量30％以上",而据中国煤炭工业协会,2023年我国露天煤矿渗透率约为25％,离政策目标还有一定差距。2)出口市场:国外产煤国家露天煤矿占比高,按照国内外露天开采量比来看,海外露天煤矿产量至少是国内3倍以上,公司产品非公路宽体自卸车具有经济性优势,随着公司海外市场的不断开拓及国际市场占有率的提升,公司业绩具有较大增量空间;3)绿色智慧矿山趋势:新能源方面,公司今年上半年新能源车型取得了大幅增长,推出的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等销量增幅较大,公司后续将持续增加新能源车型的研发。无人驾驶方面,2024年上半年公司与易控智驾完成近300台无人驾驶产品订单交付、矿区运行车辆已超过200台,出勤率由前期的80％多提升到90％,未来会有更多的无人驾驶车辆交付;随着国家利好政策的推进以及绿色智慧矿山的环保趋势、公司无人驾驶技术进一步提升,无人驾驶车辆商业化大规模应用指日可 待,给公司带来新一轮的增长动力。

   盈利预测和投资评级:公司作为非公路宽体自卸车的头部企业,将直接受益于露天煤矿市场渗透率的提升;其产品经济性优势有利于出海,叠加新能源和无人驾驶趋势的发展,多重因素将助力公司业绩增长。考虑到2024年煤炭价格承压一定程度影响了煤矿资本开支预期,我们小幅下调前次盈利预期,预计2024-2026年营业收入为61.2/75.1/86.9亿元,归母净利润为6.37/8.49/10.13亿元,同比增速为4％/33％/19％,对应PE为5.71/4.28/3.59倍。公司保持二季度业绩回暖态势,维持"买入"评级。

   风险提示:1)露天煤矿政策变化;2)宏观环境下行导致公司产品需求下滑;3)应收账款回账较慢;4)竞争格局恶化;5)海外拓展业务进展不顺利;6)北交所系统性风险。