姚记科技(002605):游戏流水波动致业绩阶段性下滑,主业有望稳健发展

事件描述

   姚记科技发布2024年中报。公司24H1实现营业收入19.08亿元,同比下降18.65％;归母净利润2.84亿元,同比下降30.29％;扣非净利润2.69亿元,同比下降32.05％。其中24Q2实现营收9.27亿元,同比下降19.96％,环比下降5.58％;归母净利润1.33亿元,同比下降36.30％,环比下降11.60％。

   事件评论扑克牌业务表现稳定,海外游戏业务表现亮眼,数字营销及游戏板块收入减少致24H1营收下滑,24H1各业务毛利率均有所提升:1)24H1游戏业务收入5.13亿元,同比下降27.28％,占营业收入的26.90％。国内游戏业务或由于23H1基数较高、前期存量产品流水自然下滑及产品周期等因素致收入下滑,海外游戏业务收入及利润均实现同比大幅增长。24H1公司游戏业务毛利率小幅提升0.61pct至96.24％。24H1国内游戏业务子公司上海成蹊实现营收4.4亿(同比-32.16％),净利润2.1亿(同比-36.36％);海外业务子公司大鱼竞技实现营收7210万(同比+30.00％),净利润176万(同比+128.33％)。2)24H1扑克牌业务实现营收4.91亿元(同比-4.72％),占营业收入的25.73％。或受益于销售架构调整、合理提升定价及高毛利扑克牌销售情况的好转,毛利率提升4.4pct至30.45％。3)24H1数字营销收入8.79亿元,同比下降20.29％,占营业收入的46.03％,毛利率小幅提升0.67pct至4.99％。全资子公司芦鸣科技实现净利润1042万(同比-51.65％)。

   营收下滑致业绩承压,游戏业务占比下滑致毛利率微降:由于23H1游戏流水表现较好等致23H1基数较高,24H1的营收下滑致业绩同步下滑。24H1毛利率较高的游戏占总营收比同比下滑3.19pct至26.90％,公司毛利率整体同比降低0.41pct至36.77％。此外由于发行可转换公司债券计提利息费用,24H1财务费用同比增加136.67％至1226万,财务费用率同比提升0.42pct至0.64％。

   主业有望稳健发展,多元业务布局打开成长空间:1)公司凭借精品休闲益智游戏,通过自主运营和联合运营模式,在海内外均具有一定竞争力,其中国内产品如《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》等运营多年,已积累强大的玩家粘性,在该赛道具备较强竞争力,前期研发和推广投入有望在未来持续释放利润,且海外游戏业务表现亮眼。2)在扑克牌业务领域公司采用高端材料和自动化生产线,实现了生产效率和产品质量的双重提升。公司"年产6亿副扑克牌生产基地建设项目"持续推进,预计公司进一步扩充扑克牌产能后,有望进一步扩大市场份额。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024/2025年公司归母净利润分别为6.3亿/7.4亿,对应PE12.9/10.9倍,维持买入评级。

   风险提示

   1、多领域布局、新业务发展不及预期风险;

   2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险;

   3、行业监管风险。