中钢国际(000928):Q2业绩大幅提速,盈利能力显著提升-半年报点评

Q2业绩大幅提速,境外收入强势高增。公司2024H1实现营收90.7亿元,同比下降15.2％;实现归母净利润4.2亿元,同比增长22.4％;扣非业绩3.7亿元,同比增长27.5％,与此前业绩预告基本一致。分季度看:Q1/Q2分别实现营收49/42亿元,同降4％/25％;实现归母净利润2.2/2.1亿元,同增3％/52％。Q2业绩高增且增速大幅高于收入增速,主要因毛利率同比大幅提升3.9pct。分区域看:2024H1公司境内/境外分别实现营收44/47亿元,同比-41.7％/+47.7％,境外业务增势强劲。

   盈利能力显著提升,现金流流出增加。2024H1公司综合毛利率11.5％,同比提升2.8pct,其中境内/境外毛利率分别为10.3％/12.5％,同比+1.5/+4.2pct,境内外毛利率均有所改善,海外项目执行逐步恢复正轨,毛利率提升更加明显。24H1期间费用率4.8％,同比提升0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+1.2/+0.3/-0.9pct,管理费用率提升主要受职工薪酬增加影响,财务费用率下降主要因汇兑收益增加。24H1少数股东损益占比同比下降0.5pct。归母净利率4.6％,同比提升1.4pct。24H1经营现金流净流出15.6亿,较上年同期多流出7.3亿,预计主要因本期营收规模有所下降,且部分境内业主经营承压,导致项目收款减少;投资现金流净流出218万,同比多流出13.4亿元,主要因上年同期处置浙江制造基金导致流入较多。

   新兴国家需求向上叠加宝武赋能,海外业务有望维持高景气。当前新兴国家城镇化、工业化发展显著提速,钢铁新建产能需求持续增长,有望带动海外冶金签单维持高增。此外,宝武集团入主后,公司将积极发挥国际化经营优势,服务中国宝武国际化战略实施,未来有望凭借丰富海外项目执行经验承接宝武国际化项目,强化海外订单增长动能。2023年/2024H1公司海外业务新签合同额分别为106/81亿元,同比高增55％/94％,境外订单加速增长,新签订单陆续转化有望驱动公司海外营收业绩维持高增。

   盈利质量优异,股息率具备吸引力。近年来公司营收/业绩维持较快增长,2018-2023年CAGR分别为26％/12％。对比其他国际工程企业,公司ROE、现金流等指标持续领先,盈利质量较优。公司规划2023-2025年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的40％,2023年累计派发现金红利3.82亿元,分红比率达50.1％,假设2024年分红率维持50％,当前股价(2024/8/28)对应股息率约6.0％,具备较强吸引力。

   投资建议:我们预测公司24-26年归母净利润分别为9.3/10.5/11.5亿元,同比增长22％/13％/9％,EPS分别为0.65/0.73/0.80元/股,当前股价对应PE分别为8.1/7.2/6.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:冶金低碳改造进程不及预期风险、海外项目执行风险、大股东支持不及预期风险等。