渝农商行(601077):ROA较高,估值存在提升空间

1H24业绩基本符合我们预期渝农商行公布1H24业绩:1H24营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-1.3％、+6.8％、+5.3％;2Q24单季营收、拨备前利润、归母净利润分别同比+0.2％、+8.0％、+26.3％,业绩基本符合我们预期。

   我们预计未来两年渝农商行仍可实现5％左右的净利润增长,ROA水平较好,当前A股交易于0.47x2024EP/B,股息率5.9％,H股交易于0.32x2024EP/B,股息率8.5％,估值水平存在提升空间。更进一步的,若重庆区域经济能持续企稳改善,更会为银行发展提供空间机遇。

   发展趋势2Q24营收增速实现正增长,主要由于其他非息收入同比增长47％。公司2Q24净利息收入增速同比-7％,净手续费收入同比-20％(净手续费收入占营收比例仅5％,农商行手续费收入占比普遍不高)。公司二季度规模扩张有所加速,2Q24末资产同比增长5.0％,快于1Q24的4.1％,2Q24末贷款、存款分别同比增长4.9％、4.3％。1H24日均净息差1.63％,同比下降16bp;我们测算2Q24净息差1.47％,季度同比、环比分别下降18bp、3bp。

   控费带动拨备前利润实现较快增长。2Q24业务及管理费同比下降21％,成本收入比21％,同比下降7ppt,成本控制带动2Q24拨备前利润同比增长8.0％。

   资产质量保持稳健。1H24不良生成率同比微升10bp至0.84％,关注类贷款占比较去年末上升27bp至1.41％,逾期贷款较去年末上升10bp至1.52％。

   2Q24资产减值损失同比下降35％(1H24同比增长33％),拨备覆盖率季度环比降低7ppt至360％。

   资本充足率保持较高水平。2Q24末核心一级资本充足率13.83％,处于较高水平,拟实施中期分红,暂未披露细节。1H24年化ROA1.03％,年化ROE12.2％。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变。当前A股对应0.5倍2024E市净率和0.4倍2025E市净率,H股对应0.3倍2024E市净率和0.3倍2025E市净率。维持跑赢行业评级,由于规模增速提升、控费力度较大,上调A股目标价11.6％至6.37元,上调H股目标价7.9％至4.78港元,A股对应0.6倍2024E市净率和0.5倍2025E市净率,H股对应0.4倍2024E市净率和0.3倍2025E市净率,分别较当前股价有22.7％和20.7％的上行空间。

   风险区域经济表现不及预期,净息差下行幅度超预期。