泰格医药(300347):24Q2业绩环比恢复趋势明显,针对性业务策略推动长期增长-点评报告

事件2024H1:营业收入33.58亿元(-9.5％),毛利率为39.7％(-0.22pct),归母净利润为4.93亿元(-64.5％),扣非归母净利润6.40亿元(-19.3％)。

   2024Q2:营业收入16.98亿元(-10.9％),毛利率为41.5％(+1.35pct),归母净利润为2.58亿元(-68.6％),扣非归母净利润3.37亿元(-18.2％),环比增长11.3％。

   点评国内创新药临床运营迎来好转,临床项目数稳定增长。2024H1,临床试验技术服务板块收入16.37亿元,同比下降22.17％,毛利率为38.36％(-1.38pct)。板块收入同比下降主要原因:1)2023H1有部分特定疫苗项目相关收入;2)国内创新药临床运营业务收入同比下滑。我们认为,国内创新药临床运营业务在2024年第二季度较第一季度有所好转,且好转趋势有望延续。截至2024年6月30日,公司正在进行的项目800个,其中临床Ⅰ期340个,Ⅱ期147个,Ⅲ期192个,Ⅳ期30个,其他项目91个。公司有537个药物临床研究项目在境内开展,较2023年同期增加34个,263个项目在境外开展,其中有208个项目在境外(包括韩国、澳大利亚及美国)进行单一区域临床试验;有55个项目进行多区域临床试验。

   临床试验相关及实验室服务营收稳定增长。2024H1,板块营业收入16.59亿元,同比增长5.84％,毛利率为39.88％(+0.19pct)。2024H1,全球数统客户数量由2023年同期的296家增至超过330家;有824个正在进行的数统项目,其中489个项目由国内团队实施,335个项目由海外团队实施。SMO业务公司完成165个项目,新签订单同比增长34％,正在进行的SMO项目由上年末的1952个增至2110个;公司独立影像评估团队新增客户超过10家。公司建立临床运营策略委员会,汇集相关资源和专家,强化临床策略方面的能力,并有效提升临床项目竞标成功率以促进订单转化。公司成立针对MNC跨国药企的解决方案部,制定面向MNC的客户开发和市场拓展策略,促进长期战略合作并提供一站式解决方案。

   服务领域覆盖全产业链,各团队携手助力产品上市。公司上半年为15个获批的中国1类新药提供了服务,累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个。

   报告期内,医疗器械团队助力2款创新器械产品成功上市(支气管导航操作控制系统、二尖瓣夹系统);注册团队助力2个产品在中国注册上市获批,29项IND/MRCT临床试验申请在多个国家获得临床批件,新增美国FDAIND项目21个,其中19项已获FDA受理;数统部门助力11款新药在中国、美国和日本获批;现场管理团队为9个中国已获批1类新药提供了SMO现场管理服务;独立影像评估团队成功助力3个新药获批上市、4个项目递交申报。

   市场份额保持领先地位,外延收购加强全球布局。2023年,泰格医药以12.8％的市场份额保持中国临床外包服务市场的领先地位,是2023年唯一进入全球前十的中国临床外包服务提供商,全球市场份额1.4％。2024H1,公司收购日本CRO公司MedicalEdge,进一步拓展在日本及亚太的数统和数据管理服务。公司全球员工数量9348人,包括海外员工1722名,覆盖全球37个国家,截至2024年上半年,累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个。公司持续对以美国、澳大利亚和欧洲为代表的海外市场进行投入,建立独立的海外业务能力和品牌,在稳固国内客户出海项目的基础上,拓展国外客户的本土项目。

   估值考虑到国内生物医药投融资环境仍在逐渐恢复阶段,生物医药企业客户研发支出增速放缓,我们预计泰格医药2024-2026年收入分别为71.78、83.88、99.13亿元(原预测为82.7796.90114.67亿元),同比增速-2.8％、16.9％、18.2％;归母净利润分别为12.97、20.58、22.98亿元(原预测为22.8126.3630.88亿元),同比增速-35.9％、58.6％、11.7％,扣非归母净利润14.45、17.58、19.48亿元,同比增速-2.2％、21.7％、10.8％。我们给予泰格医药2024年扣非归母净利润35倍PE(原为30x),对应公司合理每股价格58.46元,维持"优大于市"评级。

   风险行业竞争加剧;药企研发需求下降;业务扩展不及预期;投资收益受市场波动影响。