养元饮品(603156):品牌势能稳固,渠道网络扩张-2024年中报点评

事件公司公告2024年中报。24H1,公司实现总营收29.42亿元,同比-2.02％,归母净利10.30亿元,同比+12.97％,扣非归母净利7.75亿元,同比+8.23％。24Q2,公司实现总营收6.26亿元,同比-19.09％,归母净利1.51亿元,同比-15.71％,扣非归母净利0.68亿元,同比-34.25％。

   二季度淡季短期承压,华北大本营稳固1)上半年直销渠道收入较快增长,二季度淡季各渠道短期承压。24H1,公司经销/直销渠道分别实现收入27.33/1.93亿元,同比-4.32％/+34.62％;24Q2,公司经销/直销渠道分别实现收入6.10/0.10亿元,同比-18.27％/-61.87％。2)华北大本营稳固。24H1,公司华东/华中/华北/西南/西北/东北/华南地区实现收入8.91/6.93/6.63/4.06/1.13/0.92/0.67亿元,同比-6.75％/-8.27％/+18.54％/-17.26％/+8.94％/+35.09％/+1.64％;24Q2,收入前三区域为华东/华北/华中,分别实现收入2.36/1.46/1.21亿元,同比-16.11％/+5.07％/-22.87％。3)经销商结构持续优化。截至24H1末,公司经销商数量为2125家,较一季度末净增32家。

   毛利率提升和公允价值变动净收益同比增长带动上半年净利率提升1)上半年公司盈利能力提升。24H1,公司毛利率/归母净利率分别为46.99％/35.00％,同比分别+1.86/+4.64pct,净利率提升主要受毛利率提升和公允价值变动净收益同比增长带动;期间费用率保持稳定,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81％/1.63％/0.70％/-1.21％,同比+0.21/+0.00/+0.23/+0.45pct;此外,其他收益/投资净收益/公允价值变动净收益占收入比重同比分别-1.70/+0.74/+4.01pct。2)二季度毛利率提升,期间费用率小幅提升。24Q2,公司毛利率/归母净利率分别为46.29％/24.09％,同比分别+6.37/+0.96pct,期间费用率合计+11.43pct,其中销售/管理费用率分别为23.94％/4.17％,同比+7.28/+0.72pct;此外,其他收益/公允价值变动净收益/信用减值损失/所得税占收入比重同比分别-5.40/+10.20/+2.72/+1.50pct。

   投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利分别为15.58/16.97/17.99亿元,增速6.19％/8.93％/5.98％,对应8月27日PE15/14/13倍(市值239亿元),维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、新品开发及市场推广不及预期风险、原材料价格波动风险