国电南瑞(600406):1H24业绩稳健增长,中期分红超预期

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24实现收入201.1亿元,同比+10.0％;归母净利润27.1亿元,同比+8.4％;扣非归母净利润为26.2亿元,同比+7.7％。其中2Q24收入124.2亿元,同比+2.7％;归母净利润21.1亿元,同比+6.9％,业绩符合我们预期。

   发展趋势上半年网内收入稳健,新签订单提速,看好特高压柔直持续贡献业绩增量。1H24公司网内业务收入111.5亿元,同比+0.84％。其中智能电网(电网自动化+特高压)业务收入93.6亿元,同比+1.8％,毛利率33.57％,同比+2.63ppt。订单角度看,1H24新签合同同比+10.7％(vs.1H23新签合同同比+8.5％)。考虑到1H23公司特高压方面有白鹤滩-浙江、葛南换流站直流项目确收,同时中标陇东-山东项目换流阀,而今年上半年无特高压中标或项目确收,我们认为公司网内电网自动化业务体现较强韧性,带动板块毛利率向上。展望下半年,公司目前已中标沙特柔直、阳江三山岛海风柔直以及陕北-安徽特高压常直项目,份额稳居50％左右,展现直流领域强劲的竞争力,我们看好公司充分受益于特高压直流建设与柔直渗透率提升,公司份额稳固、订单充沛,订单有望明年起贡献显著业绩增量。

   网外、海外收入高速增长,发展空间广阔。1)网外:1H24网外收入89.3亿元,同比+24.4％。其中能源低碳收入50.5亿元,同比+32.7％,毛利率23.27％,同比+1.73ppt,储能、调相机、海风等业务快速发展。2)海外:1H24收入8.3亿元,同比+92.8％,毛利率25.3％,成功签订沙特、巴基斯坦、巴西等地区项目。我们看好公司市场开拓加速,持续实现新突破。

   首次实施中期分红;注重科技创新,研发力度持续加大。1H24公司毛利率/净利率分别为29.03％/14.27％,分别同比+0.55/-0.25ppt。公司加大股东回报,拟每10股派发现金红利1.35元,总金额约为10.82亿元,占净利润的39.93％,为上市以来首次进行中期分红。此外,公司持续加大研发投入,1H24研发费用率同比+0.51ppt至7.10％,注重电力人工智能等前沿技术方向研究,强化关键设备技术攻关,其4500V/3000AIGBT在姑苏换流站挂网运行,4500V/5000AIGBT通过场内全套试验。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测基本不变。当前股价对应2024/2025年23.4倍/20.8倍P/E。维持跑赢行业评级和29.20元目标价,对应2024/2025年29.3倍/26.1倍P/E,较当前股价有25.3％的上行空间。

   风险电网投资不及预期,海外贸易政策风险,行业竞争加剧。