心脉医疗(688016):新品持续获批,外周及海外增长可期-2024年中报点评

创新产品入院放量,业绩稳健增长,整体终端覆盖率持续提升。24H1公司实现营收7.87亿(+26.63％);归母净利润4.04亿(+44.36％);扣非归母净利润3.87亿(+48.60％)。分业务看,主动脉产品收入6.10亿(+22.68％),其中Castor分支型主动脉覆膜支架已累计覆盖超1100家终端医院,植入超25000例,Minos腹主动脉覆膜支架累计覆盖近900家终端,新品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已累计进入近300家医院,实现快速增长;术中支架产品收入1.07亿(+69.25％),主要得益于新品Fontus分支型术中支架系统加速入院贡献增量;外周产品收入0.69亿(+13.37％),其中ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超1000家终端。

   在研管线顺利推进,研发降本,盈利能力进一步提升。公司24H1毛利率76.57％(-0.53pct),销售费率7.93％(-2.24pct)、管理费率3.60％(-0.77pct)、研发费率6.18％(-6.11pct),通过优化研发团队结构,评估项目商业化潜力,以提高研发投入产出比,净利率提升至50.76％(+6.14pct)。24H1公司研发项目如期悉数获批,L-REBOA主动脉阻断球囊导管、ReeAmber外周球囊扩张导管、Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器以及Vflower静脉支架NMPA获证,Cratos分支型主动脉覆膜支架获欧盟定制证。同时在研管线储备丰富,Aegis?Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成,胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入,主动脉破口限流支架处FIM临床阶段等,公司新品迭代能力强劲,预计将持续上市贡献增量,驱动业绩长期增长。

   收购海外优质标的加速渠道拓展,全球化竞争力继续提升。公司24H1海外开拓力度加大,收入0.7亿(+65％),产品已覆盖欧洲、拉美、东南亚等34个国家和地区,其中Castor、Minos、HerculesLowProfile已分别累计进入19、21、22个国家。近期公司完成对海外联营公司OMD的全资收购,其核心产品Orfix和Altura两款腹主动脉覆膜支架系统与心脉现有的3款腹主动脉产品协同,形成具备全球竞争力的产品布局。同时OMD在欧洲市场深耕多年,拥有成熟的销售网络和丰富的市场及渠道资源,此次收购后将成为心脉在欧洲市场的业务中心,进一步实现公司对欧洲市场的深度覆盖,并带动公司业绩的提升。

   【投资建议】24H1公司销售端继续稳定增长,作为主动脉支架赛道的龙头企业,心脉医疗具备雄厚的研发实力,在研管线持续稳步推进中,其主动脉产品技术含量高、竞争力强,产品力优势较为明显。同时公司全面布局的外周管线已趋于完善,短期内新品的密集获批,预计将成为未来新的业绩驱动因素。公司海外业务也进一步开拓完善,构成新的增长曲线,远期发展较为明朗。考虑到短期胸主动脉产品或受到终端产品价格下调的影响,公司产品出厂价格或将相应有所下降,我们调整2024/2025/2026年的营业收入分别为15.06/19.22/24.69亿元,归母净利润分别为6.77/8.71/11.12亿元,EPS分别为5.50/7.07/9.03元,对应PE分别为15/12/9倍,维持公司"增持"评级。

   【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险