上海医药(601607):24H1商业业务逆势增长,新药＆中药有望带来第二增长动力

事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1公司实现营业收入1394.13亿元(yoy+5.14％),实现归母净利润29.42亿元(yoy+12.72％),扣非归母净利润27.05亿元(yoy+23％)。其中,2024Q2单季度实现营业收入692.60亿元(yoy+4.36％),归母净利润14亿元(yoy+28.15％),扣非归母净利润13.31亿元(yoy+57.97％)。

   点评:"商业板块南北整合+创新业务快速增长"推动商业业务逆势增长:①在收入方面,24H1公司营收同比增长5.14％,其中医药商业实现收入1266.79亿元(yoy+7.45％),医药工业实现收入127.34亿元(yoy-13.37％)。24H1医药流通行业业绩整体承压,而公司医药商业板块仍增长约7％显得较为亮眼,一方面得益于公司医药商业南北板块整合等诸多举措,另一方面系公司创新业务收获丰盈,诸如24H1药品CSO合约实现销售金额约40亿元(yoy+172％),器械、大健康等非药业务销售约218亿(yoy+11％)。②在利润方面,23H1公司参股公司上药康希诺计提资产减值准备致使公司23H1投资收益为-1.99亿元(此项属于经常性损益),24H1公司不存在该因素,因而公司扣非归母净利润增速达23％。此外,23H1公司获得的其他收益(此项为非经常性损益)达3.7亿元(其中财政补贴及税收返还约为3.04亿元),24H1公司其他收益仅1.38亿元,故公司归母净利润增速慢于扣非归母净利润增速。

   新药管线有望步入兑现期,中药二次开发深耕细研:①在新药管线方面,公司自研的I001片(即SPH3127;化学药品1类;新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂)目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段。其中针对高血压适应症的NDA上市申请根据CDE的要求于2024年4月重新提交资料后收到CDE受理通知并恢复审评。此外,截至24H1公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有64项,其中创新药50项(含美国临床II期3项)。②在中药布局方面,24H1公司中药板块营收达51.92亿元(yoy+1.41％),公司继续挖掘自身优势资源,以中药研究所为核心平台,开展循证医学研究,持续推进中药大品种和大品牌战略,并对中药六大品种(养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊、银杏酮酯)进行二次开发。诸如养心氏片的HEARTRIP研究结果于6月23日在2024东北心血管病大会上发布,作为国内首个中成药与阳性西药对照,用于心脏康复的多中心临床研究,668例中成药"头对头"挑战阳性对照药多中心随机对照试验(RCT)研究获得阳性结果。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2819.62亿元、3064.69亿元、3341.33亿元,同比增速分别约为8.3％、8.7％、9％,实现归母净利润分别为51.3亿元、57.11亿元、63.38亿元,同比分别增长约36.2％、11.3％、11％,对应当前股价PE分别为13倍、12倍、1倍。

   风险因素:应收账款回收不及时,融资利率上行,市场竞争加剧,工业新品上市进度不及预期,集采降价超预期,联营企业业绩不及预期。