交通银行(601328):息差企稳微升,首家大行中期分红方案落地

事件:交通银行披露2024年中报,1H24实现营收1323.5亿元,同比下降3.5％,实现归母净利润452.9亿元,同比下降1.6％。2Q24不良率季度环比持平1.32％,拨备覆盖率季度环比提升7.8pct至205％,超预期。

   非息拖累下,营收、业绩增速转负,低于预期:1H24营收同比下降3.5％(1Q24:0％),影响归母净利润同比下降1.6％(1Q24:+1.4％),均低于前瞻中预期(营收0.1％,净利润2.0％)。从驱动因子来看,①息差企稳回升、对营收负贡献度(-1.2pct)较1Q24(-3.7pct)减弱,叠加规模增长正贡献2.5pct(1Q24:5.0pct),利息净收入正贡献营收增速1.3pct(1Q24:+1.4pct)。②受基数影响,非息收入拖累营收表现:1H24其他非息收入同比下降10.2％,对业绩负贡献2.2pct。其中,投资收益同比下降11.6％,主因去年个别股权IPO后估值上升抬高基数、子公司股权类投资收益下降较多。1H24中收同比下降14.6％,对业绩负贡献度(-2.6pct)较1Q24(-1.2pct)加大,代理业务、银行卡业务收入同比下降39.5％、19.8％。③拨备持续对业绩带来正贡献:受益于非信贷减值损失的同比少提,上半年拨备对业绩正贡献2.3pct(1Q24:+3.4pct),叠加所得税正贡献2.4pct(国债、地方债免税),带动净利润增速从拨备前的-6.3％提升至-1.6％。

   中报关注点:①首家大行中期分红方案落地,中期分红率超32％:上半年拟派发红利135亿(每股分红0.182元),占1H24归普净利润的32.36％,A股预计将于2025年1月落地。②2Q24息差低位环比回升:1H24息差较2023年提升1bp至1.29％,测算2Q24环比提升6bps,预计受益于存款成本改善,1H24存款成本较2023年下降12bps。③息差压力下更加注重贷款结构调优:2Q24贷款同比增长6.1％(1Q24:6.8％),1H24合计新增3106亿(占2023全年47％),其中票据压降规模近440亿。④资产质量平稳,拨备覆盖率提升超预期。在不良生成平稳背景下,1H24加大核销处置力度(核销164亿,同比增长38％),使得2Q24拨备覆盖率环比提升8pct至205％。

   零售信贷今年以来延续逐季修复态势,对公信贷降速调优结构。2Q24贷款同比增长6.1％(1Q24:6.8％),结构上看,1)零售信贷投放好于预期:2Q24零售贷款新增540亿(1Q24:287亿),同比多增259亿。其中,非按揭零售发力,消费贷及其他、信用卡、个人经营贷单季度分别新增237亿、141亿、133亿;按揭新增31亿,表现好于1Q24(减少47亿)。2)对公信贷投放放缓,票据持续压降:2Q24对公(不含票据)新增184亿,同比少增约362亿元;票据持续压降,1Q24、2Q24分别下降360亿、79亿。除资产端调结构外,负债端成本的显著改善更是息差企稳的核心变量。1H24息差1.29％,同比下降2bps,较2023年提升1bp。从息差影响因子来看:①负债端,高于同业的存款成本是交行息差落后其他国有大行的主要拖累,但1H24存款成本较2023年下降12bps至2.21％,促使负债成本下行9bps,也是1H24交行息差低位企稳的主要因素。考虑到2Q24存款增速季度环比下降1.6个百分点至0.6％,预计存款挂牌利率下调以及手工补息监管推动存款成本的改善。②资产端,1H24收益率较2023年下行11bps至3.48％,通过信贷结构调整(零售加码、票据压降)以及非信贷资产投放对冲资产定价下行压力(1H24同业资产较2023年提升28bps)。

   下阶段,考虑到经济弱复苏下新发生贷款利率仍有下行压力,稳定息差关键在于负债端成本管控,同时相对高收益的零售贷款占比提升也有望提振资产端定价表现。

   零售风险仍值得关注,冲击前瞻指标小幅波动,但交通银行已前瞻性加大核销处置力度、夯实拨备基础。2Q24不良率季度环比持平为1.32％,测算的1H24年化不良生成率为0.43％(2023:0.43％)。细分来看,零售贷款不良率环比提升8bps至0.98％,信用卡、按揭及个人经营贷不良率分别环比提升13bps、5bps、8bps至2.32％、0.48％、0.88％;对公全条线改善、对应信贷不良率较年初下降11bps至1.54％、环比下降4bps,房地产贷款不良率较年初微降2bps至4.97％。从前瞻性指标来看,2Q24关注率、逾期率环比分别提升13bps、6bps至1.66％、1.45％,主因零售客群还款能力下降,信用卡、按揭及个人经营贷的前瞻性指标均有不同程度提升。应对潜在的零售及地产风险,交行已加大核销处置力度,1H24核销规模达164亿、同比增长38％,带动2Q24拨备覆盖率环比提升8pct至205％。

   投资分析意见:交通银行中报营收、业绩表现略低于预期,但在积极调优信贷结构、加强负债成本管控下,息差企稳微升,并且前瞻性考虑潜在零售风险加大核销处置力度,资产质量保持稳健。

   基于审慎考虑,下调非息收入、上调信用成本,下调2024-2026年盈利增速预测至-0.7％、1.1％、1.7％(原预测为0.3％、3.1％、4.2％),当前股价对应2024年PB为0.60倍。交行当前股价对应股息率为4.7％,并且成为首家公布中期分红方案的大行,高股息策略下预计仍受资金青睐,维持"增持"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售资产质量下滑超预期;实体经济等需求端恢复明显低于预期。