晨光股份(603899):H1净利同增4.7％,积极回购彰显经营信心

1H24业绩基本符合我们预期公司公布1H24业绩,收入实现110.5亿元,同增10.9％,归母净利实现6.3亿元,同增4.7％,基本符合我们预期。分季度看,1Q/2Q收入分别同增12.4％/9.6％,归母净利分别同比+13.9％/-6.6％,Q2归母净利下滑主因科力普股权激励相关一次性费用4652万元,我们估计若考虑相关费用转回,公司利润有望维持稳健增长。

   发展趋势1、H1传统核心收入同增9％,高端化战略逐步显效。我们估计,传统核心(含安硕等)H1收入同增9％至42亿元,其中晨光科技收入4.8亿元,同增28％,全渠道布局持续完善;分品类看,书写工具/学生文具/办公文具/其他收入同增14.4％/8.5％/5.6％/26.1％,公司一方面推进SKU减量提质,提高常青品销售贡献,另一方面优化高端新品开发,强化爆品打造能力,H1书写工具/学生文具单价分别提升16％/8％,"拓品类、高端化"战略持续显效。

   2、科力普增长短期放缓,零售大店延续快速成长。我们估计:1)科力普:H1收入同增11.4％至61.2亿元,下游客户采购需求短期承压等影响下增速有所放缓,公司持续拓展MRO与营销礼品等领域,数字化、仓储物流等底层能力持续提升,并完善长效激励机制,助力中国石油等优质客户持续拓展;2)零售大店:H1收入同增20％至7.3亿元,其中九木收入同增约22％,净展店53家,公司优化门店精细化运营与品类组合,线上多渠道共同发展。

   3、传统核心多品类毛利率向好,股权激励等一次性费用短期拖累盈利能力。Q2毛利率同降0.7ppt至18.7％,主因较低毛利的新业务占比提升,分品类看,书写工具/学生文具H1毛利率分别提升1.3ppt/0.4ppt,高端产品占比提升带领毛利端向好。费用端,Q2销售/管理/财务费率分别同比-0.1ppt/+0.3ppt/+0.3ppt,管理费率上升主因科力普股权激励相关费用约4652万元,受上述一次性费用影响,Q2净利率实现4.5％,同降0.8ppt,净利率后续有望改善。

   4、看好公司作为中国文具文创龙头的深厚竞争壁垒与中长期发展前景,董事长提议回购彰显经营信心。公司计划使用1.5-3亿元自有资金,以不超过42元/股价格,在决议通过6个月内进行公开市场回购,回购股票拟用于股权激励或员工持股计划。我们认为,董事长提议积极回购彰显公司发展信心,展望未来,传统核心随渠道、品类等底层能力强化有望提质增长,海外业务亦有望逐步迎来收获期;随下游需求逐步回暖,科力普下半年有望提速成长,九木有望延续快速展店及盈利改善,看好"一体两翼"中长期提质成长势头。

   盈利预测与估值考虑科力普短期增速放缓,下调2024/25年归母净利润预测7％/5％至17.2/20.1亿元,当前股价对应24/25年14/12倍P/E。考虑公司一体两翼中长期协同崛起趋势,维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及行业估值中枢下行,下调目标价32％至37.5元,对应2024/25年20/17倍P/E,有45％上行空间。

   风险"双减"政策不确定性,新业态推进不及预期,原材料价格大幅波动。