鸿路钢构(002541):1H24需求压力逐步体现,智能化布局长远

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:实现营收同比-6.7％至103.3亿元,归母净利润同比-23％至4.28亿元,扣非净利润同比-48％至2.36亿元;其中2Q24收入同比-2.6％至59亿元,归母净利润同比-36％至2.25亿元,扣非净利润同比-52％至1.48亿元,低于我们预期,主要是研发费用超预期。

   竞争加剧、核心盈利承压:1H24公司钢结构产量210.6万吨,同比+0.12％,吨售价(产量口径)同比-300元至4743元,吨毛利同比+8元至418元;吨四项费用为266元,同比+69元(其中吨研发费用同比+60元);吨其他毛利(其他收入毛利/产量)107元,同比-43元;报表吨净利、吨核心盈利分别为203元、112元,同比减少60元、97元。单2Q来看,钢结构吨毛利(全口径;总毛利/产量)同比-66元至536元,吨四项费用同比+50元至312元,吨净利、吨核心盈利分别为189元、125元,分别同比-107元、-133元。

   新签合同稳健,单价下滑:1H24新签合同金额为143亿元,同比-5％。单2Q新签合同同比-6％至74亿元,大项目合同金额同比+18％至17亿元,对应大项目加工量同比+37％至32万吨(但单位加工费同比-14％)。

   资金链较为紧张:上半年公司经营现金净流出4516万元,较上年同期净流入6.54亿元明显减少,我们认为主要系向供应商付款增加(1H24应收款项较年底增加3.4亿元,存货增加2.6亿元,应付款项减少3.2亿元),其中1H24收现比同比+2.3ppt至99％。

   发展趋势需求压力逐步体现,智能化改造蓄力长远。据统计局,钢结构领域高毛利率的公共设施投资1-7M24同比-5％,偏标准化的制造业投资同比+9％,我们认为后续在制造业利润承压、基建资金紧张环境下,钢构需求压力或将逐步体现,竞争压力较大。

   同时,公司加大智能化改造(1H24研发费用同比+63％),短期或对成本有一定影响,但长期将推动公司规模优势更为显著(我们估计在30％的替代率下有望节省人工成本40-60元/吨),我们看好公司智能化率先提升、布局享受成本红利。

   盈利预测与估值考虑到市场压力增加,公司研发费用高企,我们下调24/25年净利润24％/29％至9.8/10.5亿元,当前股价对应2024-25eP/E为8.2/7.6x;公司作为行业龙头,我们维持跑赢行业评级,但下调目标价28％至14.5元,目标价对应2024-25eP/E为10x/9.5x,隐含24％的上行空间。

   风险需求不及预期风险;钢材价格大幅波动;智能化改造不及预期。