值得买(300785):研发投入导致1H24业绩承压,AI助力GEN2有望打开空间

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:实现收入7.16亿元,同增5.7％;归母净利润0.08亿元,同降72.8％;扣非净利润0.12亿元,同降39.1％,低于我们预期,主因期间加大AI相关的研发投入。分季度看,Q1/Q2营收分别同比+16.9％/-1.0％,归母净利率分别为-7.7％/7.2％。

   发展趋势1、主业收入预计有一定压力,新业务拓展较为亮眼。1H24分业务看,1)"什么值得买"GMV、完成订单量分别同降16.1％/1.1％,我们认为主要受线上平台竞争加剧影响以及消费整体承压,但公司进一步强化创作者生态建设,内容发布量同增22％,其中用户/机器贡献内容同增8.7％/46.0％,月活3779万人相对稳定,且注册用户数实现7.0％同比增长。2)新业务不断突破,其中星罗创想入选阿里妈妈淘宝联盟"淘宝618期间超级U选团长第一名"、京东联盟"京武盟会员"认证;日晟星罗将代运营业务重点转向抖音平台,获评抖音电商钻石服务商。

   2、收入结构变化致毛利承压,费用控制较好。1H24毛利率同降2.1ppt至47.0％,我们认为主因毛利率较低的运营服务费收入占比提升。费用控制总体表现较优,1H24销售费用率/管理费用率分别同降1.2/0.2ppt至18.2％/12.6％;研发费用率同增1.3ppt至12.6％,主因AI相关的研发投入加大。综合影响下,1H24公司归母净利率/扣非净利率分别同降3.1/1.2ppt至1.1％/1.7％。

   3、AI重塑GEN2应用,拓宽用户及商业化空间。公司5月举办战略发布会,正式发布全面AI战略,将APP升级为GEN2定位AI原生应用,将AI技术全面融入,聚焦AIUC功能,最终提供决策建议,帮助用户快速买到优质好物,我们认为其应用场景更宽,有望切中更广泛消费者痛点。同时,据公司战略发布会,公司已与月之暗面、百川智能等头部大模型厂商合作,我们预计后续有望获得流量红利,且旗下AI导购助手"小值"消费建议更加全面、优质、快捷,并大幅降低UGC用户发布攻略的门槛,我们认为有利于平台优质内容增加,以及潜在客群扩容。我们认为公司通过提升好物"种草"能力,有望为优质产品品牌方提供更高效导流,提升商业化变现的长期前景。

   盈利预测与估值考虑到线上平台竞争加剧,公司24年研发投入力度加大,下调24/25年盈利预测28％/21％至0.76/1.15亿元,当前股价对应24/25年40/26倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价29％至20元,对应24/25年53/35倍P/E,有32％上行空间。

   风险行业竞争加剧,新业务增长不及预期,宏观环境承压,网络安全政策变化。