神农集团(605296):生猪养殖成本稳步回落,资产负债率维持低位

24Q2归母净利润1.24亿元,6月末资产负债率30.8％公司公布2024年半年报:实现收入24.94亿元,同比增长46.0％,归母净利润1.24亿元,扣非后归母净利润1.37亿元,同环比均扭亏为盈,经营活动产生的经营性现金流净额2.96亿元。分季度看,Q1、Q2分别实现归母净利润-357万元、1.28亿元,Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年6月末,公司资产负债率30.8％,较1季末微增1.25个百分点。

   全年出栏目标有望顺利完成,7月能繁母猪存栏增至10.4万头1H2024公司销售生猪(含内销)109.24万头,同比增长62.8％,销售商品猪103.09万头,同比增长56.6％,商品猪销售均价14.7元/公斤,同比上升5.6％。2024年1-7月,公司出栏生猪129.09万头,同比增长60.2％,已完成全年出栏目标230-250万头51.6％-56.1％。分季度看,Q1、Q2公司生猪出栏量49.69万头、59.55万头,同比分别增长41％、87％,实现生猪业务收入8.09亿元、11.32亿元,同比分别增长29.4％、114.4％。2024年7月末,公司能繁母猪存栏量10.4万头,母猪存栏量12.2万头,云南8000头母猪场若能在今年底完工交付,年底母猪存栏量可增至13万头,为2025年出栏快速增长奠定基础。

   生猪养殖完全成本稳步回落,Q2完全成本降至13.9元/公斤1H2024公司生猪养殖完全成本14.2元/公斤,其中,Q1逾14.5元/公斤,Q2降至13.9元/公斤,其中,6月降至13.7元/公斤,7月稳定在13.7元/公斤,公司生猪成本始终处于上市猪企第一梯队。成本快速下降的原因包括:①公司猪舍利用率持续提升,逐步实现满负荷生产;②公司猪只健康度不断提升,目前15个母猪厂11个为蓝耳双阴猪场;③精细化管理成效显著,今年以来PSY维持27-28头;④原料价格不断下降、料肉比持续改善,饲料成本从Q1的8.5元/公斤降至8元/公斤;⑤2023年底外购的低价仔猪从今年6月开始集中出栏。

   投资建议2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2％,去化已超过2021-2022年,较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5％。今年3月以来,生猪价格持续超市场预期,产能去化的影响不断显现,2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7％,二季度末全国生猪存栏同比下降4.6％,下半年猪价有望维持高位。此外,受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响,生猪产能回升速度偏慢。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量230万头、350万头、425万头,同比分别增长51％、52％、21％,公司生猪内销量34.1万头、35.8万头、37.6万头,同比增长9％、5％、5％,我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09亿元、89.11亿元、98.81亿元,同比分别增长64.7％、39.0％、10.9％,对应归母净利润5.71亿元、10.32亿元、7.21亿元,同比分别增长242.2％、80.8％、-30.2％,对应EPS分别为1.09元、1.97元、1.37元,维持公司"买入"评级不变。

   风险提示疫情;猪价下跌早于预期。