中国人保(601319):NBV实现翻倍增长,净利润增速亮眼-2024年中报点评

事项:

   2024H1公司实现保险服务收入2616.29亿元,同比+6.0％;归母净利润226.87亿元,同比+14.1％;加权平均ROE为9.0％,同比+0.7pct。人保财险COR达到96.8％,同比+0.4pct;人保寿险与人保健康合计NBV同比+115.6％至69.60亿元。2024H1,集团实现净/总投资收益率(年化)3.8％/4.1％,分别同比-0.6pct/-0.8pct。

   评论:

   人保财险:保费低增,COR受自然灾害影响小幅抬升。2024H1,公司实现保险服务收入2358.41亿元,同比+5.1％。成本端,整体COR同比+0.4pct至96.8％,主要在于自然灾害频率提升带来赔付端承压,同比+1.2pct至70.7％,费用率则同比-0.8pct至26.1％。

   1)车险方面,费用端改善抵消赔付压力,COR小幅优化。2024H1保险服务收入同比+5.3％至1451.57亿元,COR同比-0.3pct至96.4％,承保利润同比+13.3％至52.02亿元。其中,赔付率同比+1.5pct,主要受Q1雨雪冰冻及Q2南方暴雨等灾害影响,叠加零配件和工时价格上涨,人伤赔偿标准提高等因素影响;但费用率同比-1.8pct,主要得益于行业费用管控加强,同时公司强化资源整合与成本管控。

   2)非车险方面,农险COR改善显著,贡献非车险主要承保利润。农险2024H1保险服务收入同比-7.0％至232.92亿元,主要受政府项目招标节奏影响。得益于公司开展风险减量与大灾理赔应急处理,农险COR同比-1.7pct至94.8％,贡献承保利润12.15亿元。其中,赔付率同比-1.2pct,费用率同比-0.5pct。意健险COR同比+1.4pct至99.9％,责任险COR同比+1.3pct至104.1％,企财险COR同比+7.6pct至99.6％;其他险种合计COR同比+3.6pct至87.7％,贡献承保利润18.99亿元。

   人保寿险:NBV增速亮眼,代理队伍规模企稳回升。2024H1,人保寿险实现NBV同比+91.0％至39.35亿元,预计主要驱动来自新业务价值率的改善,新单规模整体承压。2024H1人保寿险实现原保费同比+0.3％至790.56亿元,其中普通险同比+21.5％,占比同比+9.1pct至52.1％,分红险同比-19.9％,占比同比-9.1pct至36.4％,健康险同比+0.7％,维持占比10.7％。从渠道结构上,个险渠道同比+5.4％,贡献主要增速,占比43.5％。代理人队伍规模实现企稳回升,营销员规模人力同比+3.7％至8.2万人,同时人均产能有所提升,月人均新单期交保费同比+8.2％至1.4万元。银保渠道受报行合一影响,整体保费同比-3.5％,占比小幅收窄至54.1％。

   人保健康:量价双驱,NBV超高增。2024H1,人保健康实现NBV同比+159.0％至30.25亿元,原保费同比+7.4％至362.31亿元。产品结构上,医疗险仍作为主要险种,同比+5.3％至184.30亿元,占比50.9％;分红型两全险占比25.8％;护理保险同比+46.6％,占比提升3.3pct至12.5％;疾病保险占比9.6％。渠道结构上,全渠道实现保费增长,个险/银保/团险分别同比+5.3％/+13.3％/+4.4％。但从新单角度看,仅个险渠道实现长险首年保费正增,同比+58.4％至19.55亿元,支撑整体新单规模向上。

   投资端略有下行,减持TPL基金、增持OCI股票以此熨平报表波动。截至2024H1,集团投资资产规模较上年末+6.9％至15318.27亿元。2024H1,集团实现净/总投资收益率3.8％/4.1％,分别同比-0.6pct/-0.8pct,预计主要来自利率持续下行、权益市场震荡及基金分红能力减弱所影响。配置结构上,集团较上年末增配固收类资产2.8pct至67.3％,其中债券环比+2.8pct,非标环比-2.2pct;减持公允价值计量的权益类资产2.3pct至19.2％,其中大幅减持基金(环比-1.8pct至6.4％),预计是出于熨平报表考虑,股票亦环比-0.2pct至2.9％。从会计计量方式看,股票资产中,OCI类资产占比亦环比提升4.9pct至40.5％。

   投资建议:2024H1,人保财险虽然COR受自然灾害影响小幅上行,但仍在行业保持领先地位;寿险与健康险实现NBV合计翻倍以上。展望2024年,我们依旧看好公司作为财险龙头的优势,1/3市占率+不断完善的风险管理水平驱动承保盈利持续向上。下半年寿险新单基数压力有所减弱,同时预定利率进一步下调将持续带来新业务价值率改善。随着医疗、养老需求不断释放以及公司深耕健康管理领域,人保健康或将持续跑出亮眼业绩。我们上调2024-2026年EPS预测值为0.71/0.81/0.89元(原值为0.59/0.66/0.73元),维持财产险业务2024年PB目标值为1.1x,其他业务为1x,人身险业务PEV目标值为0.5x,对应2024年目标价为7.3元。维持"推荐"评级。

   风险提示:监管变动、改革不及预期、长期利率持续下行