青岛啤酒(600600):Q2量价承压,成本红利加速释放

事件:2024H1公司实现收入200.68亿元,同比增长-7.06％;实现归母净利润36.42亿元,同比增长6.31％;实现扣非后归母净利润34.27亿元,同比增长6.15％。其中2024Q2实现收入99.18亿元,同比增长-8.89％;实现归母净利润20.44亿元,同比增长3.55％;实现扣非后归母净利润19.14亿元,同比增长1.87％。

   销量承压明显,吨成本大幅下降。2024Q2公司啤酒销量为244.6万千升,同比下降8.02％,主要系:(1)需求端表现疲软;(2)去年同期销量基数较高。二季度公司吨酒营收同比下降0.94％至4055元/千升,主要系产品结构表现不佳。二季度主品牌销量下滑8.71％,占比下降0.4个pct,其他品牌下滑7.25％。主品牌中,中高端产品销量下滑5.55％,类经典销量下滑16.16％。2024Q2吨酒成本同比下降5.42％至2320元/千升,主要系原材料价格同比回落。

   毛利率提升显著,其他收益增长贡献利润增量。2024Q2公司毛利率同比提升2.71个pct至42.79％,主要受益于成本下降。二季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.42、+0.16、-0.40个pct至8.75％、3.24％、-1.51％。此外,二季度其他收益/收入同比上升1.13个pct至1.93％,主要系政府补助增加。综合来看,2024Q2公司归母净利率同比提升2.47个pct至20.61％,扣非后归母净利率同比提升2.04个pct至19.29％。

   盈利预测:公司产品结构持续升级,青岛啤酒精品原浆、水晶纯生产品创新运作模式,推进新鲜直送,满足消费者"新鲜""快速"的消费体验,上半年销量持续增长,产品已覆盖全国27个省市地区。同时上半年公司研发上市了"尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤"等高端新产品。根据公司半年报,考虑到需求疲软,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为327.13、346.71、355.14亿元(前值为351.36、363.86、376.64亿元),归母净利润分别为46.64、53.71、57.78亿元(前值为50.99、57.98、63.78亿元),EPS分别为3.42、3.94、4.24元,对应PE为16.9倍、14.7倍、13.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动;研报信息更新不及时的风险