龙源电力(001289):板块间有所分化,风电承压,光伏高增-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,上半年实现营收188.83亿元,同比-4.94％,

  实现归母净利38.27亿元(扣非37.46亿元),同比-22.86％(扣非同比

  -23.489)。24Q2单季度实现营收90.06亿元,同比-9.93％,实现归母净利

  14.34亿元(扣非13.49亿元),同比-45.38％(扣非同比-48.12％)

   风资源水平下降导致风电发电量下滑,光伏裴机高增带动发电量高增:

  24H1,公司实现发电量400.8亿kWh,同比增长0.84％。其中风电发电量

  315.8亿kWh,同比下降4.6％;尽管24H1公司新增风电装机容量59.5万

  千瓦,但由于风资源水平同比下降,公司风电利用小时数下降101h至1170h。

  火电发电量49.1亿kWh,同比下降2.39％;主要由于江苏地区新能源装机容

  量快速增长,挤占火电发电空间及配送通道。光伏等其他可再生能源发电量:

  35.9亿kWh,同比增长122.87％;主要得益于装机容量增加169.2万千瓦。

   新能源上网电价承压,火电上网电价维稳:24H1,公司风电上网电价为441

  元/MWh,同比下降6.0％或28元/MWh,主要受市场交易规模扩大、平价项

  目增加影响;光伏上网电价为283元/MWh,同比下降9.9％或31元/MWh,

  主要系平价项目并网所致;火电上网电价为415元/MWh,同比基本持平。

  风电、火电板块盈利有所下滑,光伏板块盈利高增:1)风电板块:2024H1

  实现收入137.81亿元,同比减少9.4％;由于装机规模增加导致折旧摊销等固

  定成本上升,经营利润为67.59,同比下降18.9％。2)火电板块(含发电、

  供热、煤炭销售):24H1实现收入40.50亿元,同比减少1.3％;收入同比

  下降但人工、折旧等固定成本未发生明显变化的情况下,实现经营利润1.79

  亿元,同比减少13.9％。3)光伏板块:24H1实现收入9.45亿元,同比增长

  98.9％;实现经营利润3.39亿元,同比增长41.8％。

   出售火电资产,聚焦新能源主业:2024年6月,公司公告拟转让江阴苏龙.

  27％股权,本次交易完成后,江阴苏龙将不再纳入合并报表,由此导致公司控

  股装机容量减少124.08万千瓦,其中火电装机减少121.5万千瓦至66万千瓦。

  此次出售预计取得税前收益约5.14亿元,同时也有利于公司解决与国家能源

  集团之间存在的火电业务重合情况,并进--步聚焦新能源发电主业。

  集团资产注入叠加项目储备丰富支撑装机容量高增:一方面,公司在回A

  上市时集团承诺注入风电资产,2024年7月,公司发布公告称国家能源集团

  拟向公司注入新能源资产400万千瓦。而截至2023年末,国家能源集团的风

  电累计装机规模为6078万千瓦,是公司23年末装机容量的2.2倍,未来资

  产注入对公司装机规模的拉动值得期待。另一方面,公司自身项目储备丰富,

  2023年取得新能源开发指标1984万千瓦,其中风电507万千瓦,光伏1477

  万千瓦;24H1取得开发指标609万千瓦,较上年同期增加51.87％,包括风

  电281万千瓦、光伏328万千瓦。在集团资产注入预期和自身项目储备丰富

  的加持下,我们预计公司未来新增装机有望维持在较高水平,其中2024年,

  公司计划新开工新能源项目1000万千瓦,力争投产750万千瓦。

   投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润63.27.69.54.76.19

  亿元,对应PE21.39x、19.46x、17.77x,维持推荐评级。

   风险提示:资源条件不及预期的风险;电价超预期下降的风险;新增装机不

  及预期的风险等。