万丰奥威(002085):通航飞机制造全球标杆,全产业链布局卡位低空市场-深度报告

投资要点

   汽车金属部件轻量化与通航飞机制造双领域龙头

   公司坚持汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业"双引擎"驱动发展战略,2023年实现营收162.07亿元,同比下降1.07％,主要受原材料价格下降及无锡雄伟出表影响;实现归母净利润7.27亿元,同比下降10.14％,主要系计提无锡雄伟商誉减值2.79亿元。分业务看,2023年汽车金属部件轻量化业务实现营收134.38亿元,同比下降6.52％,通航飞机创新制造业务实现营收27.69亿元,同比增长37.94％。2024上半年,公司实现营收73.72亿元,受无锡雄伟出表影响同比略降1.80％,实现归母净利润3.98亿元,同比增长24.93％。

   低空经济蓝图徐徐展开,通航飞机迎来发展黄金期

   2024年低空经济在全国两会定调为新兴产业、未来产业和新增长引擎,随后地方低空经济支持政策全面开花,发展规划和补贴方案陆续出台。通用航空装备是低空经济的重要增长极,对标美国我国通航产业发展空间巨大。《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》中提出,打造具有生态主导力的通用航空产业链龙头,通航飞机行业头部企业竞争力有望持续提升。

   通航飞机全产业链布局,在手订单充足、加速eVTOL开发

   公司拥有大量以飞机整机、航空发动机、复合材料、新型活塞固定翼飞机设计为特色的通用飞机研发与设计技术,航空器制造环节全面打通。公司以航校培训为基础,持续拓宽应用场景,在手订单饱满;同时加快推进国内通航飞机产能建设,2023年获得高附加值机型DA50在国内的生产许可证,有望推动公司通航业务量利齐升。新机型方面,公司直流快充电动飞机已进入适航取证阶段,与全球汽车业知名主机厂战略合作,发挥协同效应共同进行eVTOL开发生产和销售。

   铝镁金属部件轻量化细分行业领军,加速全球化布局

   公司是铝合金轮毂细分赛道龙头,汽车轮毂卡位新能源赛道,产品结构优化提升产品单车价值量;摩托车轮毂以中国市场为基础,印度市场为核心,不断发展日本、东南亚、欧美市场;镁合金压铸客户覆盖世界顶级汽车品牌,着力开拓国内新能源市场。公司生产基地全球化布局,汽车轻量化三大业务产能规模均国际领先,同时加速智能化转型升级促进生产效率提升,深度受益轻量化浪潮。

   盈利预测与估值

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司是汽车金属部件轻量化和通航飞机制造双领域龙头,低空经济政策支持下通航飞机制造业务迎来黄金发展期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.55、11.29、13.75亿元,对应EPS分别为0.45、0.53、0.65元/股,对应2024年8月28日收盘价PE估值分别为26、22、18倍。选取从事汽车零部件轻量化业务的立中集团、宝武镁业,和从事航空器制造的中航西飞、中直股份为可比公司,2024年同行业平均PE为34倍。综合考虑公司的成长性和安全边际,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   原材料成本上涨风险;国际贸易壁垒风险;低空空域开放不及预期风险,合资公司进展不及预期风险。