九洲集团(300040):装备制造高增长,综合能源迎拐点-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,上半年实现营收7.42亿元,同比+42.68％,实现归母净利0.80亿元(扣非0.26亿元),同比+38.56％(扣非同比-41.82％)。

   实现经现净额0.42亿元,同比-53.91％,ROE(加权)为2.73％,同比增加0.71个百分点。

   期间费用率大幅下降助盈利能力保持稳定。报告期,公司销售毛利率、净利率分别为32.83％、11.32％,同比-6.60pct、-0.52pct,期间费用率22.54％,同比-11.40pct。报告期公司装备制造、新能源发电毛利率稳中有升,综合能源业务收入大幅增长且毛利率由正转负,或是公司整体毛利率下降幅度较大的主要原因。2024H1公司资产负债率59.48％,同比-2.31pct,处于相对合理水平。报告期,公司经现净额大幅减少,主要是因为购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

   装备制造:收入高增,具备持续增长动力。报告期公司装备制造业务收入2.08亿,同比大幅增长66.47％;电网配用电产品中标金额提升51％。公司是中国电力电子智能装备领域国家级重点高新技术企业,产品涵盖高中低压成套开关电气、变电设备、电力电子装置、控制元器件、智能仪表、智能化终端、新能源发电装备、储能充电等。随着我国新能源装机大幅增长、电改持续深化,电力系统对相关产品需求旺盛,将为公司装备制造业务提供长足增长动力。

   新能源:量价双降致收入下降,滚动开发、增长可期:报告期公司新能源发电业务收入1.93亿,同比下降19％。风电、光伏电价分别下降0.18、0.06元/KWh至0.41、0.43元/KWh;同时风光上网电量合计5.18亿KWh,同比下降14.66％;电量电价共同作用导致公司新能源发电收入下降。公司目前持有和在建的新能源电站共计1044.60MW,其中安达石山250MW在建;参股项目装机754.75MW,其中华电哈尔滨巴彦二期100MW在建。公司新能源发电业务采取滚动开发模式,资金压力相对较小,未来装机有望稳健增长。

   综合能源:短期生物质项目拖累业绩,迎快速增长期。报告期公司综合能源业务收入2.66亿,同比大幅增长116.72％,但生物质项目投产时间短原料成本高昂,目前该业务毛利率仅为-2.80％,拖累了公司整体业绩。但公司后续投产的综合能源项目以分散式风电项目为主,预计将具备较强的盈利能力,且生物质项目随着管理水平的提升、工艺的优化,未来盈利能力也有提升空间。

   目前公司持有和筹建的综合能源项目合计509.50MW,其中分别为80MW的两个生物质项目已并网,装机规模49.50MW的零碳产业园分散式风电项目在建,核准阶段装机规模175MW、前期开发阶段装机规模125MW。公司后续项目均为盈利能力较强的风电项目,随着筹建项目的陆续投产,综合能源业务将迎来快速增长期,成为公司重要的业绩增长点。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024～2026年归母净利分别为1.41亿元、1.81亿元、2.16亿元,对应PE分别为19.54倍、15.25倍、12.76倍。公司装备制造业务迎来高增长,综合能源项目业绩放量在即,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。