江苏吴中(600200):艾塑菲动销超预期,有望高质量达成销售目标

江苏吴中披露24年中期业绩:24H1:收入12.07亿元/+9.62％,归母净利润0.24亿元/-10.75％,扣非归母净利润0.11亿/+417.83％。

   24Q2:收入5.03亿元/+2.92％,归母净利润0.19亿元/+0.20亿,扣非归母净利润0.13亿元/+0.17亿元。

   艾塑菲核心进展:艾塑菲动销景气超预期,有望维持全年销售目标销售表现超预期:24H1公司医美生科业务收入约0.8亿,同比增长2694％,主系Q2新上市的艾塑菲放量贡献,Q3预计延续放量节奏,Q4在新产线通过韩国审查及旺季加持预计环比加速放量,我们预估全年有望达到4亿销售额。

   团队拓展稳步推进:由于产品上市以来机构动销表现超预期,因此渠道覆盖及团队扩展速度预计稳健,为后续增长预留充足空间,我们预计全年覆盖机构约300-400家。

   展望明年有望延续高增。公司产能扩充后25年预计放量加速,参考当前销售情况及同业再生产品增长态势,我们预计25年艾塑菲销售额增速有望达到翻番态势,此外或将推100mg产品主打下沉市场扩充功效＆价位带矩阵,利润率在销售完整年度有望继续上行。

   其他医美矩阵有望逐步落地①HARA玻尿酸(艾莉薇升级产品)及表麻产品有望于25年底上市。

   ②代理的PDRN"婴儿针"有望26H1首批获批,可补齐水光定位。

   ③两款三类械的重组胶原产品预计26年底上市,其中冻干纤维预计可对标已上市同业产品,东万合作的植入剂预计将对标双美产品聚焦眼部填充。

   医药业务有所下滑,盈利因医美带动显著改善医药板块收入:2024H1医药工业收入3.2亿元/-6.33％,医药商业收入5.4亿元/-6.21％。

   24Q2毛利率:40.66％/+9.30pct,主要受益于毛利率82.9％的医美生科板块占比提升带动。

   24Q2销售、管理、研发费用率各为24.83％/+3.61pct、6.34％/+1.22pct、2.05％/+0.42pct,主系医美业务新拓展后相关投入相应有所增加。

   24Q2归母净利率3.85％/+4.01pct,主因毛利率提升带动。

   投资建议:艾塑菲上市后高景气,动销表现超市场预期,短期可期待艾塑菲延续放量拉动医美业务收入高增盈利提升;25年底HARA玻尿酸、表麻预计获批,此外胶原、婴儿针、溶脂、肉毒等矩阵有望逐步落地长期空间。预计24-26年净利润各为1.27/2.53/4.13亿元,对应25/26年PE为24/15x,维持"强烈推荐"评级风险提示:产品获批进度不及预期;产品销售不及预期风险;行业政策风险;

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