中国铝业(601600):电解铝、氧化铝盈利双提升,子公司扭亏成效显著-中报点评

24年二季度公司归母净利环比增115％,大超预期。公司发布24年中报,24年二季度公司实现营业收入618亿元,同比-9％,环比+26％,归母净利润48亿元,同比+198％,环比+115％,基本每股收益0.28元/股(24年上半年为0.409元/股),经营净现金流100亿元,同比+57％,环比+179％,资产负债率49.97％,较24M3末-1.64PCT,业绩环比大幅改善的主因是:1.电解铝:据Wind,24Q2,SHEF铝价均价环涨8％至20647元/吨,Mysteel测算中国电解铝完全成本均值环升2％,估测吨电解铝毛利上升1186元/吨,云南复产促公司电解铝产量环比增4％,估测电解铝板块毛利环增21.7亿元。2.氧化铝:据Wind,24Q2全国氧化铝均价3633元/吨,环比涨8％,几内亚铝土矿均价环比涨2％,Mysteel测算国内氧化铝成本2804元/吨,环比涨0.7％,公司氧化铝产量环比-4％,估测氧化铝板块毛利环增15.1亿元。

   氧化铝主业子公司扭亏成效显著。据公司财报,子公司山西华兴、贵州华仁、中铝新材料、兴华科技、山西新材料23年上半年净利润合计-9.28亿元,24年上半年均扭亏为盈,合计净利润达16.93亿元。

   盈利预测与投资建议。中国铝业作为电解铝、氧化铝行业龙头,我们预计公司2024-2026年EPS为0.87/0.93/1.00元/股,参考可比公司,我们给予中国铝业2024年13倍的合理PE估值,对应合理价值为11.32元/股,按当前AH股溢价比例,H股合理价值为8.01港币/股,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动,电解铝价格下跌,氧化铝价格下跌,电力价格上涨,氧化铝、电解铝产量不及预期。