中国银行(601988):业绩增速回升,配置价值凸显-中报点评

中国银行发布2024年半年报:24H1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-0.7％、-2.7％、-1.2％,增速较24Q1分别变动+2.3pct、+2.3pct、+1.7pct。业绩同比增速回升,好于市场预期。从累计业绩驱动来看,规模增长、有效税率为主要正贡献,净息差收窄、成本收入比、拨备计提形成一定拖累。(详细图表见正文)

   (1)息差环比企稳。24H1公司净息差1.44％,环比24Q1持平,息差环比企稳。息差企稳有助于减轻净利息收入下降压力。去年银行息差前高后低,如果延续稳定趋势,全年净利息收入增速有望回正,给营收增速形成正贡献。

   (2)资产质量指标稳定。公司24H1末不良率1.24％,环比24Q1持平;24H1拨备覆盖率201.7％,环比24Q1上升1.8pct。24H1逾期率1.21％,较23年末上升15BP,指标有所波动,但公司逾期贷款/不良贷款97.6％,依旧低于100％,不良认定标准依旧严格。

   (3)风险加权资产增速下降,提升分红持续性。公司规模扩张适度放缓,同时受益于资本新规,公司风险加权资产增速明显下降,24H1末公司风险加权资产增速2.1％,明显低于公司生息资产规模增速,也低于公司内生资本增速(ROE*(1-分红率),约6.3％),提升公司中长期分红率的可持续性。

   (4)股价调整后配置价值更显著。今天四大行股价有所调整,但大行整体配置价值依旧。以中行为例,目前A股股息率4.8％,30％的分红率下,内生资本留存增速约6％,当前估值不变情况下,投资公司的年化回报率约11％,在当前利率低位,资产荒环境下,配置价值依旧。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24/25年归母净利润增速分别为1.03％/3.75％,EPS分别为0.75/0.78元/股,当前股价对应24/25年PE分别为6.54X/6.29X,对应24/25年PB分别为0.60X/0.56X,参考行业估值,给予24年PB估值0.7X,对应合理价值为5.71元每股。

   按照当前AH溢价比例,H股合理价值4.12港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。