国元证券(000728):自营和资管表现亮眼,驱动利润逆市提升

事件概述国元证券发布2024年中报。2024年上半年,公司实现营业收入30.84亿元,同比-0.85％;归母净利润10.00亿元,同比+9.44％;归母扣非净利润9.97亿元,同比+14.98％;基本每股收益0.23元/股,同比+9.52％;加权平均ROE为2.84％,同比+0.11个百分点。分析判断:

   自营投资驱动利润逆市提升,资管在主动管理转型下显著增长。公司自营业务板块积极践行功能性定位,固定收益业务进一步优化收入结构,规模和投资收益均创历史新高;权益投资业务加大非方向性业务的转型力度;同时加大配置高股息资产,实现稳定的收益预期。截至2024H1末,公司金融投资规模合计911.52亿元,同比+22.48％。2024H1,公司合计实现自营投资业务收入10.99亿元,同比+42.17％;自营投资业务利润10.50万元,同比+42.55％。资产管理业务积极推动产品开发和渠道布局,发力主动管理,管理总规模实现增长。截至2024年6月末,母公司资产管理规模262.67亿元,较年初+10.86％,其中集合资产管理规模为192.46亿元,较年初+52.89％。2024H1公司实现客户资产管理业务净收入7,108.69万元,同比+92.91％;资产管理业务利润5,980.38万元,同比+158.73％。

   经纪、投行受市场拖累承压下行,代买收和代销收入行业排名提升。2024H1,公司经纪业务净收入4.41亿元,同比-8.5％,主要系股市成交额下降拖累。报告期内公司聚焦客户服务跃升、分支机构转型、深化改革提质、金融科技赋智等,截至3月末,公司代买收排名较去年末上升2名,代销金融产品收入较去年末上升3位,投资咨询收入较去年末提升12位。公司信用业务严控风控,聚焦融资融券业务业务,稳健经营股票质押业务,截至2024H1末公司融资融券余额为156.22亿元,同比+0.06％,市占率1.05％,稳步攀升至近年新高。股票质押业务结合减持新政和监管政策,持续优化项目准入标准,控制业务风险,截至2024H1末公司股票质押余额35.73亿元。受资本市场监管趋严股权融资大幅下降影响,2024H1公司投行业务收入实现6,233.62万元,同比-39.02％,投行业务利润-1,577.41万元,同比-401.10％。

   投资建议我们看好国元证券投资规模和资管规模将稳步增长,经纪业务代买收和代销收入行业排名、及信用业务两融余额市占率有望继续上升。考虑到目前一级市场股权融资低迷、沪深两市股指下跌和股票交易金额下滑、融资融券整体需求下降,结合2024年中报数据,我们调整公司2024-2025年营业收入76.44/88.6亿元的预测值至60.43/65.12亿元,新增2026年营收预测69.33亿元;调整2024-2025年净利润29.87/32.82亿元的预测值至18.71/20.59亿元,新增2026年净利润预测21.55亿元。相应地,调整2024-2025年EPS0.61/0.68元的预测值至0.43/0.47元,新增2026年EPS预测0.49元,对应2024年8月27日6.14元/股收盘价,PE分别为14.32/13.01/12.43倍,PB分别为0.77/0.73/0.69倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示宏观经济下行风险;资本市场大幅波动风险;业务开展不及预期。