大秦铁路(601006):上下游景气度低,净利下滑符合预期-中报点评

中报净利符合预期,上下游低景气度拖累铁路运量大秦铁路发布2024年中报,实现营收366亿元(yoy-9.5％),归母净利58.6亿元(yoy-22.2％),后者基本符合我们预期(59.6亿元)。分季度看,1Q/2Q实现归母净利30.5/28.2亿元(同比-17％/-27％)。上下游低景气度拖累铁路运量。公司拟首次派发中期股息0.13元/股,分红比例40％,折股息率2.0％。

   考虑3Q旺季不旺,我们下修大秦线24年运量预测至3.9亿吨。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利为95/112/116亿元(前值109/113/117亿元)。公司2014-2023年平均PE为9.5x,考虑利率进一步下降以及红利风格强化,我们在历史中枢9.5x上给予50％溢价,基于14.3x2024EPE(前值12.4x2024EPE)调整目标价至7.41元(前值7.66元)。维持"增持"。

   1H回顾:煤炭安监/降雨偏多/进口煤增长影响铁路运量大秦线1H完成运量1.93亿吨(yoy-7％)。其中1Q/2Q运量同比下降6/8％,主因山西煤炭安监、降雨偏多、进口煤持续竞争。1H我国原煤产量同比下降1.7％,但山西原煤产量同比下降13.5％,主要受到强监管影响。海外煤炭价格较低刺激进口需求增多,1H煤炭进口量同比增长12.5％,对铁路构成竞争压力。今年降雨偏多,1H水电发电量同比增长21％。山西煤炭减产导致需求外溢,朔黄铁路1H收入/归母净利同比增长10/1％。受强监管与弱煤价影响,唐港公司/浩吉铁路1H净利同比下降21/60％。1H客运收入同比增长20％,主因去年1Q基数低、铁路契合"性价比"出行趋势。

   2H展望:3Q用煤需求旺季不旺,但煤炭供应或进入平稳通道1-6月山西受"三超"整治影响产量收缩较为明显,但7月山西煤炭产量已接近同比持平。《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》提及,在确保安全生产前提下2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右。1H24山西煤炭产量为5.9亿吨,而2H23为6.8亿吨,即任务目标或已在1H基本完成。2H公司主要货源地的煤炭供应或进入平稳通道。需求端,降雨偏多导致用煤需求旺季不旺,7月大秦线运量同比下滑18％;根据港口调入情况判断,8月大秦线运量或同比下降10％;9月已进入淡季,运量或同比小幅下滑。综上,3Q公司景气度或仍处于底部,4Q可能迎来景气度拐点。

   积极实施中期分红,提升股东回报在行业不景气的背景下,公司提出中期分红方案,积极提升股东回报。公司2023-2025年承诺分红比例不低于55％。据此分红比例,我们按8/28总股本测算2024年度股息率为4.6％;假设可转债全部转股,测算股息率为4.2％。

   风险提示:煤炭需求持续低迷,朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量,铁路运费下调,大秦转债转股摊薄EPS。