格林美(002340):电池材料业务和镍项目齐头并进-中报点评

归母净利润同比+69.70％,维持增持评级格林美发布半年报,2024年H1实现营收173.38亿元(yoy+33.99％),归母净利7.01亿元(yoy+69.70％),扣非净利7.03亿元(yoy+103.13％)。

   其中Q2实现营收89.84亿元(yoy+31.90％,qoq+7.54％),归母净利2.45亿元(yoy+1.86％,qoq-46.20％)。我们根据半年报上调电池材料业务毛利率假设及镍资源业务毛利率假设,预计公司2024-2026年EPS分别为0.27、0.43、0.59元(前值2024-2026年0.21、0.34、0.52元)。可比公司24年Wind一致预期PB均值为1.3倍,考虑公司镍项目持续扩张,给予公司24年1.63倍PB,24年BPS3.93元,目标价6.41元(前值6.56元),维持"增持"评级。

   前驱体销量继续同比高增,3C市场回暖拉动四氧化三钴需求提升报告期内,公司三元前驱体产品销售超10万吨,同比增长45％。2024年8月,公司与ECOPROBM签署《二次电池原材料全产业链战略合作谅解备忘录》,从2025年到2028年,ECOPROBM将向公司采购26.5万吨的前驱体。公司在印尼建设的年产5万吨高镍三元前驱体产能将于今年下半年陆续竣工投产,目前产能已被客户全部预定。2024年上半年,终端3C数码消费回暖,拉动四氧化三钴需求提升。报告期内,公司四氧化三钴产品销售约10,500吨,同比增长163％,产能利用率接近100％。同时,公司四氧化三钴产品结构升级,掺杂与高电压创新产品占总出货量的70％以上。

   镍项目达产顺利,成本具备进一步下行可能2024年上半年,公司印尼镍资源项目一期产销近2.1万吨金属镍MHP,实现超产30％,同比增长超过100％。截至2024年6月底,公司在印尼已经投产的镍冶炼产能共4万吨,随着新建产能陆续投产,2024年底,将建成镍冶炼产能共15万吨,全年争取实现6万金属吨MHP出货目标。公司实现MHP冶炼成本稳步下降,已降至约8,000美元/吨镍。报告期内,LME镍价振幅超35％,公司镍资源业务毛利率稳定在30％以上。公司合作伙伴MDK建设的硫酸厂已建成投产,以优惠价格向印尼镍资源项目供应硫酸,硫酸成本下降显著,2024年底MHP冶炼成本有望降至7,500美元/吨镍。

   公司各项城市矿山开采业务稳步增长24H1公司动力电池回收1.63万吨(1.84GWh),同比增长36.72％;钨资源业务回收3,458吨,收入同比增长60.18％;报废汽车业务回收15万余吨,收入同比增长99.42％;钴回收业务出货8,987吨,收入同比增长124.57％。

   风险提示:下游需求不及预期,新建产能释放不及预期等。