兴森科技(002436):短期盈利虽然承压,但仍看好IC载板国产替代长期大趋势-中报点评

短期盈利虽然承压,但仍看好IC载板国产替代长期大趋势兴森科技发布1H24业绩:1H24年实现营收28.81亿元(yoy:+12.29％),归母净利润1950.10万元(yoy:+7.99％);2Q24实现营收14.93亿元(yoy:+13.59％,受益于行业复苏),归母净利润-532.17万元(同比转负,主因系ABF载板业务费用投入、宜兴硅谷和广州兴科亏损拖累)。我们预期公司2024/2025/2026归母净分别为3.7/3.7/5.2亿元。分部估值,参考PCB/半导体业务可比公司平均24E27.5xPE/2.2xPS(Wind＆BBG),给予PCB及其他业务/半导体业务24E26.0xPE/4.4xPS,预计PCB及其他业务/半导体业务市值163/62亿元,目标价13.30元,维持"买入"评级。

   2Q24回顾:整体盈利受ABF载板投资以及多层板量产能力不足扰动公司2Q24实现营收14.93亿元(yoy:+13.59％),归母净利润-532.17万元(同比转负),盈利能力波动主因系ABF载板项目费用投入(3.25亿元),子公司宜兴硅谷因产品价格下降和良率不及预期导致亏损4979万元以及广州兴科CSP封装基板项目因产能利用率不足导致亏损3322万元。此外,参股公司锐骏半导体净利润表现不佳实施减值,北京兴斐和BGA事业部股权激励的费用摊销(337万元/1035万元),也是造成此次净利润承压的原因。

   2H24展望:BT载板需求回暖,ABF载板聚焦拓新展望2H24年,1)BT载板:受益于存储类和射频类需求回暖和主要存储客户份额提升,产品结构逐渐优化,我们预计BT载板2024年收入或将达到10亿元,盈利情况需关注广州工厂订单导入和珠海工厂产能爬坡进程;2)ABF载板:公司将聚焦ABF新品和新客户的导入。客户层面,目前已累计通过10家客户验厂。产品层面,低层板良率突破92％,进入稳定小批量交货阶段;高层板良率稳定在85％以上,预计4Q24进入小批量量产阶段。

   我们预计ABF载板2024年或贡献收入5000万元。

   维持目标价13.30元和"买入"评级维持"买入"评级;目标价13.30元,基于分部估值,给予PCB及其他业务/半导体业务24E26.0xPE(估值折价考虑公司PCB能力较同业仍有差距)/4.4xPS(主要考虑到IC载板的高进入壁垒)。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能爬坡和技术升级慢于预期。