宇通重工(600817):新能源产品占比提升带动综合毛利率提升,补贴减少及信用减值拖累业绩

事件描述

   宇通重工2024年上半年实现营业收入14.81亿元,同比增长8.50％,归母净利润0.83亿元,同比下降13.91％,扣非归母净利润0.67亿元,同比增长41.20％;其中Q2实现收入7.80亿元,同比增长5.68％,归母净利润0.52亿元,同比下降23.56％,扣非归母净利润0.41亿元,同比增长83.39％。

   事件评论传统车辆需求仍不乐观,新能源设备逆势高涨。政府财政仍处于紧平衡状态,环卫运营服务企业资金紧张,采购设备的积极性下降,环卫设备行业2024年上半年上险37,039台,同比下滑8.8％,但上半年新能源环卫设备上险量3,190台,同比增长21.2％,新能源渗透率为8.6％,同比提升2.5pct。2024年上半年,公司环卫设备业务实现营业收入5.94亿元,整体销量1,399台,其中新能源销量871台,新能源转运产品销量大幅提升,市场占有率行业排名第一(2023H1总销量1,305台,其中新能源401台),新能源装备大幅提升带动公司收入稳定增长。

   新能源产品占比提升带动综合毛利率提升。2024上半年公司综合毛利率提升1.58pct至25.11％,推测是公司新能源产品占比快速提升所致。上半年期间费用率有所下降,降本增效。2024上半年公司期间费用率为15.68％,同比下降2.25pct,分拆来看主要是销售费用率及管理费用率(含研发费用)下降所致,上半年公司销售费用率下降1.05pct至9.01％,此外管理费用率(含研发费用)下降1.64pct至7.08％,推测与股权激励费用减少有关。现金流同比持续好转,公司2024上半年收现比为105.34％,虽同比略有下降,但仍处于非常健康的状态,与公司严格把控信用风险,选择优质项目开拓,实施差异化市场策略有关。

   补贴减少及信用减值拖累业绩。上半年公司获得政府补助由去年同期的2,799万元降至448万元,此外基于谨慎性原则,上半年计提信用减值0.29亿元,同比增加0.37亿元,对归母净利润有一定影响。

   长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业,产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求,此外公司销售网络不断扩张,品牌知名度提升也带动销量提升,看好公司中长期业绩提升。目前新能源装备渗透率仅为8％左右,未来新能源环卫装备增长弹性较大,期待《公共领域车辆全面电动化》政策逐渐落地后,新能源装备需求迎来拐点。

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2亿元、2.5亿元、3.1亿元,对应PE25x、21x、18x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、环卫服务现金流恶化风险;

   2、新能源装备竞争格局恶化。