志邦家居(603801):1H24业绩承压,关注后续经营改善趋势

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24实现收入22.12亿元,同比下滑3.85％;归母净利润1.49亿元,同比下滑17.05％,剔除股权激励计划股份支付费用后,同比-6.16％;扣非归母净利润1.26亿元,同比下滑23.74％。业绩符合我们预期。分季度来看,公司1Q/2Q24分别实现收入8.2/13.92亿元,同比分别+1.77％/-6.88％,归母净利润0.47/1.02亿元,同比分别-8.38％/-20.54％。

   发展趋势1、零售业务承压,门店保持扩张趋势。公司立足安徽,持续推进北上、西进、南下战略,1H24实现:1)分产品来看:整体厨柜/定制衣柜/木门收入9.66/9.28/1.39亿元,同比-3.73％/-5.86％/+6.88％,毛利率同比-0.47ppt/+1.83ppt/-0.68ppt至38.77％/40.86％/17.20％;2)分渠道来看:直营/经销/大宗/海外收入1.75/11.66/6.06/0.86亿元,同比-8.18％/-10.90％/+8.22％/+42.69％,毛利率同比+0.11ppt/-0.31ppt/+2.22ppt/10.83ppt至69.25％/35.99％/35.52％/25.21％。截至1H24,公司门店总数净增348家至4931家门店,其中整体厨柜/定制衣柜/木门经销门店分别达1798/1993/1120家,较年初分别净增83/143/137家,直营门店较年初减少15家到20家,门店整体保持扩张趋势,持续推进全国渠道布局。

   2、毛利率小幅下滑,费用投放有所加大。公司1H24毛利率为36.69％,同比-0.12ppt。受广告宣传及股权激励费用影响,公司1H24期间费用率29.44％,同比+3.38ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为16.86％/12.68％/-0.1％,同比+1.83ppt/+1.31ppt/+0.25ppt。综合影响下,1H24净利率为6.72％,同比-1.07ppt。

   3、以旧换新政策有望刺激存量市场需求,看好后续业绩回暖改善。近期国家及各省市积极发布鼓励消费品换新政策,对以旧换新进行补贴,补贴范围涵盖家电、家装、厨卫等。我们看好本轮补贴对存量需求端的激励作用,随着更多地区政策不断出台和落地,有望改善存量房家装需求,带动公司业绩回暖提升。

   盈利预测与估值考虑到家装需求承压,我们下调2024/2025年盈利预测10％/10％至6.03/6.73亿元,当前股价对应2024/2025年7/6倍市盈率。考虑到公司作为家居龙头企业,有望受益于以旧换新补贴政策,维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行及家装需求承压,我们下调目标价38％至13元,对应2024/2025年9/8倍市盈率,对应37％上行空间。

   风险地产景气度下行超预期,市场竞争加剧。