金禾实业(002597):甜味剂价格触底,龙头涨价有望推动利润修复

事件1:公司发布2024年中报,上半年公司实现营收25.38亿元,yoy-5.10％,实现归母净利润2.47亿元,yoy-38.74％,业绩略低于我们预期。Q2单季实现营收13.25亿元,yoy+2.60％,qoq+9.18％,实现归母净利润1.18亿元,yoy-25.40％,qoq-8.74％。

   事件2:8月28日,公司发布涨价函,上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。

   结论与建议:2024年H1公司主要产品甜味剂价格下行,影响公司利润。但目前代糖产品价格已经触底,供应端多家公司集体挺价,看好价格触底回升。公司是甜味剂行业龙头,三氯蔗糖产能行业领先,看好公司盈利反弹,给予"买进"评级。

   甜味剂价格下降,拖累上半年毛利率:2024H1公司主营产品甜味剂和大宗化工品价格同比下降,影响公司营收和毛利率,上半年公司综合毛利率同比下滑3.40pcts到20.58％。受甜味剂价格弱势影响,公司食品添加剂板块上半年实现营收13.37亿元,yoy-11.34％,板块毛利率同比下降6.89pct到27.10％。大宗化学品板块上半年实现营收8.39亿元,yoy-1.71％,但受益于原料价格回落,板块毛利率同比增加3.78pct到11.98％。

   Q2价格触底,涨价有望带动利润修复:Q2单季来看,公司主营产品价格环比跌幅收窄,公司Q2综合毛利率环比下降0.91pct到20.15％。据百川盈孚,Q2安赛蜜均价为3.44万元/吨(yoy-28％,qoq-2％),三氯蔗糖均价为11.14万元/吨(yoy-45％,qoq-11％),甲基麦芽酚均价为8.8万元/吨(yoy-2％,qoq+47％),乙基麦芽酚均价为7.11万元/吨(yoy+9％,qoq+25％)。Q2麦芽酚价格环比回升,我们认为公司在4月与7月两次上调麦芽酚价格,对产品价格修复有推动作用。4月12日,公司上调甲乙基麦芽酚价格,甲基麦芽酚价格从6万元涨至9万元/吨,乙基麦芽酚从5.7万元涨至7万元/吨。7月30日,公司再次调价,将乙基麦芽酚从7.2万/吨涨至7.7万元/吨,甲基麦芽酚从9.5万元/吨涨至9.7万元/吨。对于主营的三氯蔗糖,公司也在8月28日发布涨价函,将三氯蔗糖价格从10万元涨到15万元/吨,次日产业多家公司也跟随涨价。三氯蔗糖供给集中度较高,此次供给端联合保价预计将推动产业景气回升。公司三氯蔗糖产能0.95万吨,我们看好此次主营产品涨价能够带动公司盈利修复。

   定远二期稳步推进,打开成长空间:报告期内,公司完成了"定远二期项目第一阶段"主要项目工程设的工作,包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设,并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资99亿元,预计2027年建设完成,建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。盈利预测:考虑到上半年业绩不及预期,我们下修盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.4/7.96/9.6亿元(前值7.70/9.64/11.64亿元),yoy-9％/+24％/+21％,折合EPS为1.12/1.40/1.69元,目前A股股价对应的PE为19/15/12倍,估值合理,但考虑到甜味剂低点已过,业绩风险也已经释放,给予"买进"评级。

   风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;