三全食品(002216):行业竞争加剧,发力速冻调制品-公司事件点评报告

事件2024年8月28日,三全食品发布2024年半年度报告。

   投资要点

   行业需求承压,促销费用加大投放公司2024H1营收为36.65亿元(同减5％),归母净利润为3.33亿元(同减24％),扣非归母净利润2.69亿元(同减30％),其中2024Q2营收为14.12亿元(同减5％),归母净利润为1.03亿元(同减34％),扣非归母净利润0.71亿元(同减49％)。盈利端,公司2024Q2毛利率同减2pct至24.87％,主要系促销力度增加所致,销售费用率同增3pct至13.04％,主要系公司大幅增加渠道费用投放所致,管理费用率同增0.01pct至3.79％,叠加公司出于谨慎性考虑,针对部分机器设备计提减值准备,净利率同减3pct至7.33％。

   速冻面米行业竞争加剧,聚焦速冻调制品开发速冻面米制品竞争压力延续,速冻调理制品规模稳健提升,2024H1公司速冻面米制品营收31.41亿元(同减6％),毛利率27.28％(同减2pct),拆分量价来看,销量33.49万吨(同增2％),吨价0.94万元/吨(同减7％),呈现明显量升价跌趋势。其中汤圆、水饺、粽子营收20.61亿元(同减8％),主要受市场竞争加剧影响,终端价格战拉低售价。创新类面米制品营收10.80亿元(同减2％)。2024H1公司速冻调制食品营收4.64亿元(同增2％),毛利率15.20％(同增1pct),销量2.96万吨(同减1％),吨价1.57万元/吨(同增3％),主要系公司针对餐饮大客户提升服务能力、延续产品推新,产品结构优化推进吨价提升,公司目前聚焦资源发力速冻火锅食材赛道,加大丸类、牛羊肉制品资源投入,后续有望实现与主业协同增长。

   2024H1公司冷藏及短保类食品营收0.30亿元(同减22％),毛利率7.31％(同减3pct),销量0.26万吨(同减5％),吨价1.18万元/吨(同减18％)。直营商超系统加强风险控制,电商渠道实现高增,公司2024H1经销/直营/直营电商渠道营收分别为27.57/7.06/1.73亿元,分别同比-7％/-6％/+60％,受家庭端需求承压影响,经销渠道营收走弱,由于客流量持续大幅下滑,公司对直营商超加强应收账款风险控制,直营商超系统销售规模有所下滑,而电商渠道开拓取得明显成效。

   盈利预测公司作为速冻米面制品龙头企业,品牌势能强劲,后续在原有渠道/品牌优势下延续创新产品开发,并加大速冻调理制品资源投放,我们看好公司针对渠道/组织结构进行优化调整,市场需求恢复后有望释放势能。根据半年报,我们调整2024-2026年EPS分别为0.72/0.78/0.85(前值为0.94/1.04/1.14)元,当前股价对应PE分别为14/13/12倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期。