浙能电力(600023):火电盈利弹性修复,业绩符合预期-半年报点评

事件:公司发布2024年中报。报告期内,公司实现营业收入401.65亿元,同比-3.75％;归母净利39.27亿元,同比+41.33％;基本每股收益0.29元/股。Q2单季实现营业收入201.41亿元,同比-16.36％;归母净利21.12亿元,同比+19.44％。

   成本弹性缓冲电量压力,火电盈利能力持续提升。电量方面,公司上半年火电上网电量713亿度电,同比增长0.67％;Q2单季火电上网电量350亿度电,同比下滑12.63％,主要系今年来水好转外送浙江水电电量增多对火电产生挤压效应。浙江2024年7月全社会用电量达718.6亿度电,同比增长9.6％,7月单月全省火电发电同比增加2％,且公司省调机组占全省50％左右,预计公司进入三季度后火电电量压力缓解有望增速转正。成本方面,公司长协煤比例较低,煤价下跌背景下成本弹性突出,对冲电量下滑仍带来大幅盈利能力提升。

   火电投资收益提升,核电投资收益下滑。2024H1公司长期股权投资收益22.5亿元,其中核电投资收益8.3亿元,同比下降23％,预计主要系核电机组检修等原因导致电量下滑影响投资收益。火电投资收益11.6亿元,同比增长26％,主要系参股机组成本改善度电盈利能力提升。

   中来股份及参股公司破产重组影响资产减值,资产处置收益对冲减值损失。2024H1公司计提资产减值损失3.57亿元,其中中来股份发生额为-1.73亿元,长期股权投资减值损失1.85亿元,主要系参股公司浙江爱康破产重组影响。同时公司上半年获得资产处置收益4.2亿元,对冲资产减值损失。

   投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商,旗下火电机组占省内统调机组比例近一半,公司自身财务状况良好。受益于煤价中枢下行,具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026年营业收入分别为1038.72/1084.41/1090.19亿元,同比增长8.2％/4.4％/0.5％;归母净利分别为87.69/96.30/108.12亿元,对应EPS分别为0.65/0.72/0.81元,对应2024-2026年PE分别为9.8/8.9/8.0倍,公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势,维持"买入"评级。

   风险提示:上游燃料涨价风险;电价下跌风险;电量不及预期。