景津装备(603279):利润端有所承压,现金流大幅改善

事件:景津装备发布2024年半年报,2024H1公司实现营收31.27亿元,同比+2.34％,实现归母净利润4.59亿元,同比-4.28％。单Q2实现营收16.20亿元,同比+2.04％,实现归母净利润2.30亿元,同比-13.16％。

   核心观点:机械行业整体面临需求端不确定的背景下,从供给端出发确定性,我们看好景津装备作为国产压滤机龙头的市占率持续提升。景津装备是压滤机细分领域的隐形冠军,龙头地位稳固,近年来宏观经济弱复苏,压滤机小厂逐步出清,行业格局有望持续优化,我们看好公司有望凭借生产技术、售后服务、成本控制等竞争优势持续提升市占率,未来有望实现业绩稳健增长。

   下游结构持续优化,矿物及加工、食品医药、新材料等占比持续提升。2024H1按照下游拆分:矿物及加工:收入9.1亿,同比+7％,占比29.02％,同比+1.33pct,高增速主要系有色金属矿的行业景气度高。

   环保:收入8.2亿,同比+15％,占比26.18％,同比+2.89pct,实现正增长主要系工业环保领域需求边际恢复。

   新能源+新材料:收入7.5亿,同比-8％,占比24.05％,同比-4.35pct,其中新能源7.0亿,占比22.46％,锂电受下游资本开支影响压力较大;新材料0.5亿,占比1.59％,高分子材料(陶瓷材料、纳米材料、石墨烯等)为新质生产力的重要组成部分,其发展前景具有长期确定性,行业景气度较高。

   化工:收入2.5亿,同比-33％,占比7.92％,同比-4.15pct。板块下滑主要系行业周期性影响,设备资本开支增速回落。

   砂石骨料:收入1.6亿,同比+1％,占比5％,同比基本持平。一方面受到地产行业影响;另一方面行业下游客户集中度提升,对压滤机资本开支意愿高,给砂石领域的需求提供一定支撑。

   食品医药:收入2.4亿,同比+59％,占比7.84％,同比+1.43pct。其中生物+食品2.0亿,占比6.48％;医疗+保健品:0.4亿,占比1.36％。高增速主要系在食品医药领域,压滤机替代传统离心机的渗透率逐步提升。

   价格调整+产品结构变化致毛利承压,费用管控良好。

   2024Q2公司毛利率28.92％,同比-5.69pct,净利率14.21％,同比-2.49pct。毛利率降低系公司为提高市场份额进行主动调价,同时低毛利的配套设备占比提升。展望未来,目前公司产品降价或已告一段落,成本端原材料(钢材)成本处于低位,同时随着配套设备放量带来规模效应,未来毛利率有望企稳回升。净利率下滑幅度小于毛利率,主要系公司费用管控良好,2024Q2公司整体费用率8.63％,同比-1.54pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.10％/2.37％/2.47％/-0.30％,分别同比-0.92pct/-0.33pct/-0.88pct/+0.59pct,财务费用率增加主要系汇兑影响,其他三费均稳中有降。

   现金流大幅改善。

   2024H1公司经营性现金流净额2.67亿元,相比2023上半年0.04亿元实现显著提升,净现比从2023年的26.59％提升至2024H1的58.17％,主要系销售回款收到现金增加,以及购买原材料支付的现金减少所致。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年收入分别为66.42、70.81、77.29亿元,同比增速分别为6.29％、6.60％、9.15％,净利润分别为10.42、11.45、12.91亿元,同比增速分别为3.36％、9.91％、12.71％,对应PE分别为9X/9X/8X,6个月目标价19.91元,对应2024年11XPE,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:下游资本开支不及预期,产能释放不及预期,原材料价格波动,海外市场拓展不及预期,成套装备拓展不及预期。