淮北矿业(600985):煤炭业务毛利率抬升,成长空间广阔-2024年半年报点评

事件:2024年8月29日,公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业收入372.36亿元,同比下降0.17％;归母净利润29.35亿元,同比下降18.19％。营收、利润同比下滑主因煤炭及煤化工产品价格下降。

   24Q2盈利环比下滑,管理、研发费用影响业绩释放。2024年二季度,公司实现营业收入199.14亿元,同比增长8.78％,环比增长14.96％;归母净利润13.46亿元,同比下降8.88％,环比下降15.36％。24Q2公司四费环比增加5.80亿元,其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.08/+2.53/+3.03/+0.16亿元,费率分别环比持平/+0.68/+1.27/-0.02pct。

   24Q2煤炭成本降幅大于售价,毛利率同环比均升。1)24H1:公司商品煤产量1032.34万吨,同比-8.86％;商品煤销量803.29万吨,同比-18.17％;吨煤售价1144.3元/吨,同比-9.85％;吨煤成本564.9元/吨,同比-15.74％;吨煤毛利579.4元/吨,同比-3.26％;煤炭业务毛利率50.63％,同比抬升3.45pct。2)24Q2:公司商品煤产量508.70万吨,同环比-9.98％/-2.85％;商品煤销量400.68万吨,同环比-15.03％/-0.48％;吨煤售价1112.0元/吨,同环比-2.60％/-5.48％;吨煤成本537.0元/吨,同环比-13.82％/-9.40％;吨煤毛利575.1元/吨,同环比+10.87％/-1.49％;煤炭业务毛利率51.71％,同比抬升6.28pct,环比抬升2.09pct。

   24Q2焦炭产销、售价环比下滑。1)焦炭:24H1公司焦炭产量169.83万吨,同比-1.83％;焦炭销量170.48万吨,同比+0.02％;平均售价2127.0元/吨,同比-15.76％。24Q2公司焦炭产量82.20万吨,同环比-3.86％/-6.20％;焦炭销量84.14万吨,同环比+0.30％/-2.55％;平均售价1937.43元/吨,同环比-18.03％/-16.19％。2)甲醇:24H1公司甲醇产量16.04万吨,同比减少35.24％;甲醇销量11.77万吨,同比减少53.09％;平均售价2177.47元/吨,同比持平。3)乙醇:24H1公司乙醇产量7.55万吨,销量6.36万吨,平均售价5397.88元/吨。4)采购成本:24H1公司洗精煤采购量243.76万吨,同比增长1.02％;采购单价1692.07元/吨,同比下降16.39％。

   在建项目有序推进,乙醇项目形成新利润增长点。1)煤炭:在建800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工,力争2025年底建成。2)煤化工:甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段,即将形成新的利润增长点;以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。3)电力:2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工;孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4)非煤矿山:临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产;珠玑塔矿山已于5月正式开工建设;河南南召矿山勘探作业基本完成。

   投资建议:考虑2024年焦煤及化工品价格中枢下移,预计2024-2026年公司归母净利润为49.43/54.40/66.01亿元,对应EPS分别为1.84/2.02/2.45元,对应2024年8月29日股价的PE分别为7/7/6倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:煤价大幅下跌;新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。