淮北矿业(600985):2Q业绩超预期,被低估的优质主焦煤龙头

2Q24业绩超出我们及市场预期公司公布1H24业绩:营业收入372亿元,同比-0.17％,归母净利润29.4亿元,同比-18％;2Q24收入199.5亿元,归母净利润13.46亿元,同比-9％、环比-15％,2Q业绩超出我们预期,主要系煤价跌幅弱+成本管控。

   点评:1、煤炭业务:产销量:上半年商品煤产量、销量(不含内销,下同)为1,032/803万吨,分别同比-9％/-18％,主要系信湖煤矿停产;2Q实现商品煤产量509万吨,同比-10％、环比-3％,销量401万吨,同比-15％、环比-0.5％。价格层面:2Q主焦煤长协价下调～200元/吨,公司整体均价1,112元/吨,同比/环比-30元、-64元,主要系其他煤种价格略有对冲、邹庄矿开采工作面从动力煤转至焦煤层。成本层面:2Q吨成本537元,同比/环比-86元、-56元,成本控制得当。毛利层面:2Q吨煤毛利为575元,同比/环比+56元、-9元。2、煤化工业务:焦炭方面:上半年产、销量170、170万吨,其中2Q产、销量82、84万吨;上半年均价2,127元/吨,其中2Q均价1,937元/吨,同比-18％、环比-16％;往前看,焦炭亏损未见改善拐点,公司已进行停机检修、并深化副产品对冲损失。甲醇方面:上半年产、销量16、12万吨,2Q产、销量7、4万吨;上半年均价为2,177元/吨,其中2Q均价2,210元/吨,同比+8％、环比+2％。乙醇方面:公司60万吨乙醇自二季度生产,实现产、销量8、6万吨,均价为5,398元/吨,吨利润可观。3、财务方面:2Q管理费用环比+2.5亿元,主要系年度薪酬计提(一次性计提);1H24经营现金流54亿元,资本开支38.5亿元,主要系陶忽图项目建设、2x660MW超超临界发电机组、乙醇项目 建设;资产负债率～49％,较2023年末-3ppt。

   发展趋势四季度长协价或有压力;煤炭量增+煤化工减亏奠定未来两年业绩基础。我们判断,当前黑色产业链需求偏弱、蒙煤进口高位震荡、山西等省份加快复产节奏,四季度焦煤长协价可能出现压力。往前看,公司信湖矿复产在望、陶忽图矿主井井筒完成施工,公司力争2025年底建成,公司未来两年量增具备基础,此外2024年6月公司运行60万吨乙醇,吨盈利可观,有望助力减亏煤化工板块盈利。若按照2023年42％分红率计算,当前现价对应2024年股息率为5.6％,作为优质主焦煤供应商,我们认为公司投资性价比凸显。

   盈利预测与估值考虑到四季度长协价存在压力,我们下调2024-25年EPS17％、17％至1.93、2.11元,现价对应2024-25eP/E为7.1x、6.5x;我们维持跑赢行业评级,下调目标价17％至19元,目标价对应2024-25eP/E为9.8x、9.0x,隐含38％上行空间。

   风险需求不及预期;安监管控力度超预期;信湖复产不及预期。