电投能源(002128):24H1业绩稳健增长,成长逻辑逐步兑现-公司点评报告

投资要点

   事件:公司发布2024年半年度报告。2024H1,公司实现营业收入141.27亿元,同比+6.95％;归母净利润29.44亿元,同比+13.99％;扣非后归母净利润28.79亿元,同比+13.96％。单季度来看,24Q2实现营业收入67.82亿元,同比+6.5％,环比-7.7％;归母净利润10亿,同比+3.6％,环比-48.6％;扣非后归母净利润9.65亿元,同比+2.4％,环比-49.9％。

   煤炭业务:毛利同比抬升,远期增量显著。1)产销量:2024H1,公司实现原煤产量2267.49万吨,同比-2.94％;销量2221.53万吨,同比-4.01％。2)价格＆成本:2024H1,公司吨煤售价202.6元/吨,同比+5.6％;单位成本85.26元/吨,同比+0.1％。3)毛利及毛利率:2023年吨煤毛利117.3元/吨,同比+9.9％;煤炭业务实现毛利规模26.1亿元,同比+5.5％;毛利率为57.9％,同比+2.3pct。4)未来增量:2023年8月,公司南露天矿核增200万吨取得批复,预计2025年实现达产,今明两年仍有150万吨增量空间。除上市公司体内煤炭资产外,集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨,目前土地使用证相关手续已经办理完毕,公司积极推进资产注入工作,公司煤炭产能有望再提升72.9％。

   电力业务:绿电持续放量,产销同比增加。1)发售电量:2024H1公司实现发电量55.6亿千瓦时,同比+24.8％;售电量53.0亿千瓦时,同比+27％。其中,火电分部实现发电量24.8亿千瓦时,同比-14.7％,售电量22.6亿千瓦时,同比-14.7％;新能源分部实现发电量30.7亿千瓦时,同比+99.5％,售电量30.4亿千瓦时,同比+99.7％。2)价格＆成本:2024H1,火电度电价格0.3755元,同比-1.6％;度电成本0.2526元,同比+12.9％;绿电度电价格0.2709元,同比-16.3％,度电成本0.1485元,同比-13.7％。3)毛利及毛利率:2024H1,火电度电毛利0.1228元,绿电度电毛利0.1485元;电力业务实现毛利规模7.3亿元,同比+4.9％;毛利率为43.6％,同比-2.6pct。

   电解铝业务:Q2铝价延续高位,盈利继续改善。1)产销量:2024H1,公司实现电解铝产量44.79万吨,同比+4.4％;销量44.74万吨,同比+3.9％。2)价格＆成本:2024H1,公司铝产品售价17286元/吨,同比+7.2％;单位成本12995元/吨,同比-3.2％。3)净利润:公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电(控股51％)2024H1实现净利润9.5亿元,同比增长149.8％。4)电解铝价格同比增长,贡献业绩弹性:根据Wind数据,2024Q2铝(A00)平均价格20537元/吨,同比+10.9％,环比+7.8％。5)未来增量:公司于6月发布公告,霍煤鸿骏铝电公司拟投资建设通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目(扎铝二期),配套65万千瓦风电、10万千瓦2小时电化学储能和38公里220千伏输变电工程,预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨。

   首度中期分红彰显投资价值。截至24Q2,公司货币资金32.22亿,同比+8％;资产负债率仅为28.8％,同比-2.66PCT。分红方面,8月26日公司公布《2024年度中期利润分配方案的公告》,拟向公司全体股东每10股派0.5元人民币现金(含税),共计派发现金1.12亿元,分红率为3.81％,首次中期分红彰显公司投资价值。

   盈利预测及投资评级:公司主业盈利相对稳健,三大业务未来皆有增量,看好其未来稳健增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为52/54/57亿元,对应PE为7.45/7.17/6.78倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)产品价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。