传音控股(688036):Q2业绩表现稳健,降息周期下公司业绩有望再增长-2024年中报点评

事件:8月27日传音控股发布2024年半年报:2024年上半年,公司实现营收345.58亿元,同比+38.07％,实现归母净利润28.52亿元,同比+35.71％,实现扣非归母净利润24.28亿元,同比+36.82％。2024年Q2,公司实现营收171.15亿元,同比+8.63％,实现归母净利润12.26亿元,同比-22.31％,实现扣非归母净利润10.74亿元,同比-26.86％。

   投资要点:深耕非洲和南亚,降息预期升温有望助力智能机出货量再增长。公司持续打造非洲市场核心竞争力,保持非洲市场竞争优势。根据IDC,2024年H1,全球智能机出货量为5.75亿部,传音智能机市占率为9.1％,排名第四,其中在非洲市场公司智能机市占率超40％,排名第一,在巴基斯坦/孟加拉/印度市场,公司市占率分别排名第一/第一/第七。2024年H1,公司智能机收入293.67亿元,同比+45.71％,毛利率为20.22％,公司智能机营收占比84.98％,仍是收入主要贡献来源。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示,降息的关键时刻已然来临,降息预期升温,有望刺激新兴市场消费需求,公司在深耕非洲市场的同时持续开拓新兴市场及推进产品升级,未来智能机出货量有望持续保持增长。

   积极布局AI手机,有望拉动自身产品需求。公司发布了TECNOAI,带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验,TECNOAI支持实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸、图片、用简单描述精确搜索照片等功能。AI落地端侧浪潮下,公司积极布局AI手机,有望带动自身产品需求。

   剔除会计政策变更影响后Q2毛利率环比改善,原材料价格压力缓解。2024H1,公司毛利率为21.53％,同比-3.01pct,归母净利率为8.25％,同比-0.15pct。2024Q2,公司毛利率为20.89％,同比-4.34pct,环比略有下滑,归母净利率为7.16％,同比-2.85pct。Q2公司毛利率下滑主要是受会计准则调整影响,公司公告《关于会计政策变更的公告》,将计提的保证类质保费用计入"营业成本",不再计入"销售费用",剔除会计政策变更影响,调整前2024Q2公司毛利率为22.48％,环比+0.33pct。目前部分原材料价格上涨趋势有所放缓,展望未来,公司毛利率有望继续改善。

   三费率管控效果显著,公司注重研发投入。2024年H1,公司销售、管理、财务费用率分别为6.96％、2.54％、-0.38％,同比分别-0.78pct、-0.16pct、-0.25pct,销售费用率下滑主要系会计政策变更的影响,财务费用率同比下降主要因为上半年利息收入增多。2024Q2,公司销售、管理、财务费用率分别为6.59％、2.57％、-0.14％,同比分别-0.37pct、+0.25pct、+0.31pct。公司2024H1,公司研发费用率为3.42％,同比-0.87pct,2024Q2,公司研发费用率为3.47％,同比+0.05pct,公司有多个在研项目,涉及领域广泛,包括大语言模型、多语种多模态生成与理解、折叠机等。

   盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年营收分别为743.18、870.26、1016.47亿元,归母净利润分别为56.98、69.94、84.90亿元,EPS分别为5.05、6.19、7.52元,对应PE分别为16X/13X/11X,公司在非洲和南亚部分市场份额领先,同时新兴市场开拓顺利,智能机出货量有望继续增长,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,新兴市场拓展不及预期,通胀加剧和美元加息,原材料价格波动风险,汇率波动风险。