华阳股份(600348):量价下滑致业绩承压,关注煤矿成长及高分红潜力-2024年中报点评报告

量价下滑致业绩承压,关注煤矿成长及高分红潜力。维持"买入"评级

   公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入121.99亿元,同比-20.85％,实现归母净利润12.99亿元,同比-56.87％;实现扣非归母净利润12.15亿元,同比-59.39％;单Q2看,公司实现营业收入60.41亿元,环比-1.9％,实现归母净利润4.32亿元,环比-50.24％,实现扣非后归母净利润4.35亿元,环比-44.2％。考虑公司煤炭主业产量及价格承压,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元,同比-47.6％/+14.4％/+9.3％;EPS为0.75/0.86/0.94元,对应当前股价PE为9.6/8.4/7.7倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产,煤炭产能仍有增量,同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利,未来转型大有可为,维持"买入"评级。

   Q2量增价跌H1量价仍承压,非煤发展值得期待

   量价齐跌致盈利下降。2024H1,公司煤炭产量1866万吨,同比-21.5％,煤炭销量1710万吨,同比-20.7％,我们预计主要是山西查三超背景下,公司产销量受到影响;煤炭收入97.9亿元,同比-27.6％,吨煤综合售价为572元/吨,同比-8.7％;煤炭成本为60.5亿元,同比-13.2％,吨煤成本为354元/吨,同比+9.5％,吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升;煤炭板块贡献毛利37.3亿元,同比-43.0％,吨煤毛利为218.4元/吨,同比-28.1％。单Q2看,公司煤炭产量1016万吨,环比+19.5％,煤炭销量882万吨,环比6.4％,Q2产量环比改善;煤炭收入49.1亿元,环比+0.8％,吨煤综合售价为557元/吨,环比-5.3％;煤炭成本为30.6亿元,环比+2.2％,吨煤成本为347元/吨,环比-4.0％;煤炭板块贡献毛利18.5亿元,环比-1.5％,吨煤毛利为210元/吨,环比-7.4％。非煤业务发展值得期待:2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运,带动公司发电业务显著提升,预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段,全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布,光伏组件四条生产线全线贯通,N型生产线最高日产量5.56MW。

   在建煤矿贡献增量＆转型业务逐步改善,提分红彰显投资价值

   在建煤矿达1000万吨:公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年,服务年限分别为137和77.6年,预计七元矿2024年进入联合试运转阶段,泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理,推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善:2023年公司光伏组件生产1GW,销售1.5GW,2024年规划完成3GW销售目标,钠离子电池规划完成400MW以上销售目标,随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率,该业务有望逐步改善,形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案,拟每10股派发现金红利7.18元(含税),合计派发现金红利25.9亿元,占公司当年实现净利润的比例为50％,显著高于2022年的30％。对应2024年业绩及当前股价,公司当前股息率为5.2％,随着未来分红率进一步提升,公司投资价值显著。

   风险提示:煤价下跌超预期;新建产能不及预期;新业务转型进度不及预期。