华能水电(600025):盈利增长显著,未来装机增量可期-公司快报

事件描述

   公司发布2024年半年报:24H1公司实现营业收入118.80亿元,同比+13.10％;实现归母净利润41.69亿元,同比+22.47％;扣非后归母净利润41.70亿元,同比+37.42％;基本每股收益0.22元/股,同比+22.59％;加权平均净资产收益率5.97％,同比增加1.78个百分点;经营性现金流量净额75.36亿元,同比+6.76％。24Q2公司实现营业收入74.61亿元,同比+19.61％,环比+68.60％;实现归母净利润31.04亿元,同比+24.37％,环比+191.33％,扣非后归母净利润31.03亿元,同比+30.86％,环比+190.61％;

   事件点评

   公司业绩符合预期,收入及业绩高增主因24年上半年澜沧江流域来水偏丰。

   电量方面,24H1＆24Q2水电及光伏上网电量高增,风电受风况影响略承压。24年H1公司完成发电量466.95亿千瓦时,同比+12.15％,上网电量462.72亿千瓦时,同比+12.36％;其中水电441.87亿千瓦时,同比+22.42％,主因来水改善,上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3成;风电2.65亿千瓦时,同比+5.16％;光伏18.2亿千瓦时,同比+293.94％,主因光伏新增装机容量提升。24年Q2公司完成上网电量302.14亿千瓦时,同比+41.68％;其中水电292.19亿千瓦时,同比+39.70％;风电1.05亿千瓦时,同比-6.25％;光伏8.90亿千瓦时,同比+198.66％。

   电价方面,云南省电价较低,未来上涨空间预期良好。公司主要送电区域为云南省及广东省。根据各省代理电价数据,云南省电价水平持续处于全国低位,下游用户较容易接受电价上涨。云南电力市场供需偏紧,后续随着电力市场化改革的推进,省内电价水平长期有望上扬。

   装机方面,托巴水电站＆新能源装机陆续投产,有望增厚后续业绩。水电方面,24年6月公司托巴水电站1号机组(35万千瓦)投产,水电装机达提升至2594.98万千瓦。托巴水电站整体装机容量140万千瓦,设计多年平均发电量62.3亿千瓦时。新能源方面,2024年公司拟续建、新开工新能源项目共84个,拟投资139.91亿元,计划年内投产309万千瓦,新能源装机容量有望提升至501.81万千瓦。预期随着在建项目落地,公司业绩有望持续放量。

   投资建议

   考虑到公司为我国第二大水电公司,背靠华能集团,拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权;且公司托巴水电站及多个新能源发电项目投产在即;

   公司现金流充沛,注重股东回报,23年分红占当年可供分配利润的比例58.42％;制定未来三年(2024年-2026年)股东回报规划,提出满足条件下三年按照可供分配利润50％进行现金分红。预计公司2024-2026年EPS分别为0.490.540.60元,对应公司8月30日收盘价10.99元,2024-2026年PE分别为22.420.218.3,首次覆盖给予"增持-A"评级。

   风险提示

   来水偏枯的风险;上网电价超预期波动;装机建设不及预期;宏观经济增速不及预期风险。