寿仙谷(603896):业绩短期承压,销售仍需发力-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,报告期内实现营收3.53亿元(同比-5.09％),归母净利润1.01亿元(同比+11.79％),扣非归母净利润0.85亿元(同比+9.79％);单Q2实现营收1.32亿元(同比-20.35％),归母净利润0.24亿元(同比-14.05％),扣非归母净利润0.17亿元(同比-22.11％),业绩短期承压。

   业绩短期承压,渠道稳步拓展有望打开新增量。2024H1制造业实现营收3.43亿元(同比-5.53％);灵芝孢子粉类产品/铁皮石斛类产品分别实现营收2.32/0.61亿元,同比-6.61％/-5.95％,占主营业务收入的比重分别为66.90％/17.62％,收入增速较低主要系经济放缓等问题导致消费疲软所致。公司上半年加强市场拓展,新增专卖店7个,新增OTC、医疗、招商等渠道共14个。我们预计随着公司持续拓展市场渠道,下半年收入增长有望环比改善。

   预计全年毛利率略承压,长期有修复空间。2024H1公司毛利率81.30％(同比-0.75pct),主要系收入体量下降的同时计入新厂房折旧的影响:如灵芝孢子粉类产品毛利率同比-1.28pct,其占主营业务毛利的比重在70％左右;公司销售/管理/财务费用/研发费用率分别为44.27％/11.85％/-4.48％/6.57％,同比-0.16pct/+0.49pct/-2.86pct/-0.58pct,主要系本期收入下降、同比利息大幅下降所致。净利率28.61％(同比+4.32％)。公司目前已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的"全产业链"发展模式,供应稳健,我们预计下半年的毛利率仍可能承压,但未来随着收入增长,毛利率有逐步修复空间。

   现金回款减少。2024H1应收账款周转天数为48.32天(同比+0.08天),应收账款/营业收入比值同比+4.85pct;存货周转天数为498.06天(同比+48.62天)。经营活动产生的现金流量净额1.29亿元(同比-20.19％),主要系上半年收入下降所致。我们认为随着下半年营收恢复,公司存货得到释放,营运能力有望回升。

   维持"增持"评级。考虑到①公司中报收入与净利润均出现负增长,经济下行对公司销售的压力超过我们此前的预期;②公司新厂房计入折旧后,上半年核心产品毛利率下行幅度超过预期,我们将2024-2026年归母净利润由2.91/3.27/3.84亿元下调至2.61/2.72/3.05亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、种源流失风险